2024年中报点评：运营改善、业绩显著修复，期待盈利释放

证券研究报告公司研究 公司点评报告 吉祥航空(603885)投资评级增持上次评级增持 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 吉祥航空（603885.SH）深度报告：民营航空巨头，国内外航线稳步发展 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 吉祥航空（603885.SH）2024年中报点评：运营改善、业绩显著修复，期待盈利释放 2024年08月15日 事件：吉祥航空发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入 109.6亿元，同比+17.4%，较2019年同期+35.9%；对应录得归母净利润 4.89亿元，同比增长508.9%，较2019年同期-15.4%。点评： 营业收入较2019年同期增长超30%，国际线营收增长较快。分季度 看，24Q1/Q2公司实现营业收入57/52亿元，同比分别+28.8%/+7.1%，较2019年同期分别+38.4%/+33.3%。分地区看，24H1公司国内/国际 /地区实现营收分别86.6/21.6/1.4亿元，同比+6.5%/+100%/+11.5%，国际线营收增长较多。 毛利率增长，归母净利大幅增加。利润端看，24H1公司毛利率为 15.70%，同比+2.11pct，较2019年同期+1.29pct；其中24Q1/Q2毛利率分别17.58%/13.65%，同比+5.64/-1.05pct，较2019年同期分别-0.57/+3.16pct；对应归母净利润分别3.71/1.18亿元，同比大幅增长，较2019年同期分别-7.36%/-33.57%，仍有一定修复空间。受出行需求增加、国际航线新开及恢复、客座率修复等多方面因素影响，公司归母净利润同比增长显著。 单位收入同比下降，单位成本同比缩减。单位RPK收入看，24H1公司单位RPK营业收入为0.472元，同比-7.1%，较2019年同期-0.1%；其中24Q1/Q2单位RPK收入分别为0.489/0.454元，同比分别-6.5%/- 8.1%，较2019年同期分别+0.7%/-1.0%，二季度单位收益下降较多。单位ASK成本看，24H1公司单位ASK营业成本为0.336元，同比-5.0%，较2019年同期-2.6%；其中24Q1/Q2单位ASK成本分别为 0.345/0.328元，同比分别-6.4%/-4.5%，较2019年同期分别+1.6%/- 6.7%。 国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线差距明显收窄。经营情况看，24H1公司ASK、RPK同比分别+20.6%、+26.3%，客座率达到84.5%，同比+3.82pct，较2019年相差0.87pct。分地区看，24H1 公司国内线、国际及地区线ASK同比分别+7.6%、+150.6%、+19.6%，较2019年同期+32.5%、+70.5%、-9.9%；对应客座率分别为86.3%、77.1%、81.2%，同比分别+4.11、+10.69、+4.54pct，较2019年同期 分别+0.37、-5.57、-2.30pct；国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线客座率仍有较大差距，但差距已有明显收窄。 利用率已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面，截至2024年6月底，公司机队规模达到121架，其中包含113架窄体机和8架宽体机，平均机龄7.13年。公司24H1的飞机日利用率达到11.47小 时，同比去年增加1.45小时，超过2019年同期的11.2小时。此前公司在2023年报披露，预计在2024-2026年计划净增加12、1、6架飞机，1~7月公司已净增加5架飞机。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利14.08、20.76、25.85亿元，同比分别+87.4%、+47.4%、+24.5%，对应每股收益分别为0.64、0.94、1.17元，现价对应PE分别为17.61、 11.95、9.59倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,210 2023A20,096 2024E23,807 2025E25,782 2026E27,445 增长率YoY% -30.2% 144.8% 18.5% 8.3% 6.5% 归属母公司净利润 -4,148 751 1,408 2,076 2,585 (百万元)增长率YoY% -769.1% 118.1% 87.4% 47.4% 24.5% 毛利率% -36.0% 14.3% 15.2% 17.5% 18.6% 净资产收益率ROE% -43.5% 8.9% 12.8% 15.8% 16.5% EPS(摊薄)(元) -1.87 0.34 0.64 0.94 1.17 市盈率P/E(倍) — 33.01 17.61 11.95 9.59 市净率P/B(倍) 2.60 2.95 2.25 1.89 1.58 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月14日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 3,3513,875 6,512 6,6486,579 营业总收入 8,21020,096 23,807 25,78227,445 货币资金 1,1891,369 3,665 3,5723,291 营业成本 11,16417,212 20,184 21,26922,339 应收票据 00 0 00 营业税金及 1121 26 2633 附加 应收账款 471496 579 634 682 销售费用 378699 821 897 966 预付账款 117566 626 659 693 管理费用 546516 583 645 700 存货 209249 280 301 323 研发费用 6878 71 85 96 其他 1,3671,195 1,362 1,482 1,591 财务费用 2,0761,501 1,356 1,286 1,285 非流动资产 41,79640,987 40,426 42,337 45,380 减值损失合计 -1100 0 -50 50 长期股权投 21 1 1 2 投资净收益 -16-3 0 -5 -3 资固定资产 12,22513,310 13,848 14,427 15,036 其他 662901 1,042 1,187 1,351 无形资产 721162 207 157 227 营业利润 -5,495965 1,807 2,706 3,424 其他 28,84827,514 26,370 27,752 30,114 营业外收支 103 2 4 5 资产总计 45,14744,861 46,938 48,986 51,958 利润总额 -5,485968 1,809 2,709 3,429 流动负债 17,86016,884 16,886 17,448 18,114 所得税 -1,316210 398 623 823 短期借款 10,8439,468 8,968 9,768 10,768 净利润 -4,169759 1,411 2,086 2,606 应付票据 89115 138 148 161 少数股东损益 -228 3 10 21 应付账款 归属母公司 1,0211,220 1,430 1,477 1,551 净利润 -4,148751 1,408 2,076 2,585 非流动负债 其他 14,093 15,499 14,651 13,951 13,551 现金流量表 单位:百万元 负债合计 35,577 36,471 35,925 35,886 36,253 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 经营活动现 益28-12-9122 金流 2086,4086,7517,6638,566 17,718 19,587 19,039 18,439 18,139 长期借款 3,625 4,088 4,388 4,488 4,588 其他5,9076,0816,3516,0555,634EBITDA-5855,6016,8468,4289,652 EPS(当 年)(元) -2.03 0.34 0.64 0.94 1.17 归属母公司股东权益 9,542 8,403 11,022 13,098 15,683 净利润 -4,169 759 1,411 2,086 2,606 负债和股东权益 45,147 44,861 46,938 48,986 51,958 折旧摊销 2,744 3,132 3,682 4,433 4,938 财务费用 2,025 1,557 1,263 1,229 1,226 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 16 3 0 5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 842 740 307 35 58 营业总收入 8,210 20,096 23,807 25,782 27,445 其它 -1,250 217 89 -126 -265 同比 投资活动现 （%）-30.2% 144.8% 18.5% 8.3% 6.5% 金流 -1,734 -83 -3,202 -6,227 -7,721 归属母公司-4,148 751 1,408 2,076 2,585 资本支出 -1,687 91 -3,737 -6,139 -7,516 同比- 118.1% 87.4% 47.4% 24.5% 长期投资 -46 -187 507 -112 -223 毛利率-36.0% 14.3% 15.2% 17.5% 18.6% 其他 0 13 28 25 17 ROE%-43.5% 8.9% 12.8% 15.8% 16.5% 筹资活动现金流 1,588 -6,107 -1,255 -1,529 -1,126 EPS(摊-1.87 0.34 0.64 0.94 1.17 吸收投资 3,284 0 -202 0 0 P/E— 33.01 17.61 11.95 9.59 借款 1,463 -912 -200 900 1,100 支付利息或 净利润 （%） -538 -626 -1,415 -1,229 -1,226 现金流净增 84 198 2,296 -93 -281 薄)(元) P/B 2.60 2.95 2.25 1.89 1.58 股息 EV/EBITDA-109.96 9.967.395.965.24加额 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证