摊余债基持仓结构变迁，配置机会几何？

摊余债基持仓结构变迁与配置机会

核心观点： 25年以来新开放的摊余成本法债基出现利率转信用的趋势，市场关注其到期节奏。当前摊余债基在持仓上由政金债向普信债转变，但利率转信用节奏放缓。持有人结构上，银行持有占比下降，银行理财参与度明显提升。

关键数据： 截至26年二季度末，摊余债基合计规模为1.56万亿元，主要封闭期类型为3-3.5Y（38%）、5-5.5Y（27%）、7Y（15%）。26Q2全样本中位数杠杆率140%，其中利率型152%、信用型128%。

研究结论：

• 持仓变化： 摊余债基持仓由政金债为主转向政金债+普信债，利率型重仓集中度高，信用型重仓集中度下降。重仓信用债中，中债隐含评级AAA-占比下降，AAA与AA+占比提升，商业银行债占比下降，中票与证券公司债占比上升。
• 持有人变化： 银行整体持有较大规模摊余债基，以利率型为主，偏好较长封闭期。25年以来，银行持有规模及占比均下降。银行理财重仓摊余债基的规模与比重大幅提升，以信用类为主，偏好期限有所增加。
• 投资机会： 短期关注新一批中小债基的配置情况，关注杠杆率提升和5Y证券公司债、TLAC等品种纳入的可能性。中长期关注存量7Y摊余债基的集中到期对7Y政金债与普信债的支撑。
• 风险提示： 监管政策与市场反应超预期、新发产品募集规模不及预期、利率波动风险、统计数据滞后。