经营利润率持续提升，推进AI产品研发

核心观点

• 公司经营利润率持续提升，2Q2026实现收入23.99亿元，同比增长14.1%；经营利润8.63亿元，同比增长32.6%；净利润19.42亿元，同比增长173.1%，主要受被投企业智谱上市后的公允价值变动收益增厚。
• 2B线上招聘收入23.84亿元，同比增长14.7%，主要由付费企业客户增长驱动；2C等其他收入0.15亿元，同比下降41.1%，主要受公司主动优化部分求职者增值服务影响。
• 成本费用管控良好，2Q2026毛利率为87.0%，同比增长1.6个百分点；经营利润率为36.0%，同比增长5.0个百分点；经调整经营利润率为43.8%，同比增长1.9个百分点；经调整净利率为42.9%，同比下降1.8个百分点。销售费用率为24.2%，同比增长4.3个百分点，主要受广告营销投入增加及赞助2026年FIFA世界杯影响；研发/管理费用率分别为17.9%/9.1%，同比下降1.8/-5.7个百分点。
• AI商业化方面，公司持续投入Nanbeige系列基础模型，AI已覆盖职位推荐、人才探寻、候选人交付及AI面试等环节，为客户提供更全面的解决方案，有效提升客户的招聘效率和转化率。AI助力公司的商业模式逐步由流量匹配向更大的、可规模化的招聘闭环交付服务延伸。
• 公司宣布年度现金分红约2.3亿美元，每股普通股0.255美元/每股ADS 0.510美元；2026年以来股份回购金额已超过3亿美元，年内分红与回购合计金额超过2025年经调整净利润。公司计划自2026年起三年内，每年用于分红及回购的金额原则上不低于上一年度经调整净利润的50%；回购授权上限提升至4亿美元，期限延长至2027年8月28日。

关键数据

• 2Q2026：收入23.99亿元，同比增长14.1%；经营利润8.63亿元，同比增长32.6%；净利润19.42亿元，同比增长173.1%。
• 毛利率：87.0%，同比增长1.6个百分点。
• 经营利润率：36.0%，同比增长5.0个百分点。
• 经调整经营利润率：43.8%，同比增长1.9个百分点。
• 经调整净利率：42.9%，同比下降1.8个百分点。
• 销售费用率：24.2%，同比增长4.3个百分点。
• 研发费用率：17.9%，同比下降1.8个百分点。
• 管理费用率：9.1%，同比下降5.7个百分点。

研究结论

• 公司在线招聘赛道的优势稳固，短期招聘市场回暖，用户基础持续扩大，收入与盈利能力有望保持提升态势。
• 长期公司积极布局AI业务有助于拓宽未来成长边界。
• 预计2026-2028年公司归母净利润为33.38/37.97/44.30亿元，对应PE为18X/16X/14X，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动；行业竞争加剧；线上招聘渗透率放缓。