华创非银：保险公司投资行为逻辑与险资入市趋势解读

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 保险公司投资行为受多重约束：负债端长期明确的收益承诺、偿付能力、股东回报、流动性等要求，需满足资产负债多维度匹配，核心为成本收益匹配，因存量负债成本约3%显著高于当前国债利率，权益投资重要性持续提升。 2. 保险行业资产配置结构：固收占比约60%、权益约20%、非标及其他约20%，过去两年呈现权益占比提升、非标占比压降的趋势。 3. 险资投资风格分化：部分公司采用哑铃型结构，配置高股息股票保证收益、成长类股票博取高收益；各公司因投资风格、会计分类、负债结构差异，投资行为存在明显不同。二、投资线索 1. 险资入市为大势所趋，监管政策（如新金融工具准则、资产负债管理新规等）鼓励险资长期资金入市，是A股长慢牛的潜在支撑。 2. 测算显示险资上半年增仓约3000-4000亿元，下半年仍有近3000亿元增量；新规背景下保险行业欠配约2000亿元高股息股票，需逐步补配。 3. 风格判断：短期仓位保持稳定，年底前或偏向高股息价值标的；长期因分红险转型，也会增加成长股配置需求，形成哑铃型风格特征。三、风险与关注 1. 保险行业存量高成本负债包袱较重，投资收益对权益市场波动高度敏感，需关注权益市场走势对险资投资收益的影响。 2. 保险公司不同账户（传统、分红、万能等）风险偏好不同，投资行为差异较大，需结合公司负债结构具体分析。 二、音频原文（转写） 好的，尊敬的各位投资者朋友，大家晚上好。我是华创证券的非银研究员曾广荣。今天由我来嗯负责给大家汇报一下我们对保险公司投资端的一些观察和理解吧，也是我们华创金融第三十讲的这个应该是第十期左右内容了。也再次感谢各位投资者朋友对于我们华创金融团队的关注哈。 我今天的分享可能是两块部分，第一块的话还是从这个方法论的角度，或者说从公开信息的一些整理去。呃，从这方案下来看，我们分享和梳理一下对险资投资行为的一个内在逻辑和呃方法论的一个思考。然后第二块部分的话，可能就结合我们近期吧，对整个保险行业的资金面的一些调研也好，或者说一些专家会也好，呃，总结一些大概的一个要点，跟大家做一个简要的参考哈。那第一块可能我先来讲一下这个寿险行业的整个投资的一个行为，其实说实话，呃，最近这一两那两三年来，整个资本是。 长对于闲置的行为的关注度越来越高。うん。那为什么会有这个？趋势呢，我自己就觉得说。 恰恰是因为险资他 the 投资行为背后 是有一个有迹可循的，就类似于说。这么多公募基金经理，这么多公募基金，他们的行为好像 不太能去。得到一个明确的方向。是因为大家。 背后其实没有一个非常明确的。一次性的约束。大家各干各的，你成长我就成长，我均衡就均衡，我价值就有价值。所以这样的话，其实就没有一个一致共性。 说我因为我是公募基金经理。因为我是私募基金经理。因为我是别的一些。利息类别资金，我就要一一定要怎么怎么地。 但是对于险资来讲的话，他可能就会有一定的共性的约束和一些。所谓的共振的一些方向吧，比如大家。做的比较多的。会不会在？ 一个阶段内。呃，倾向性的、集中性的加一些高股息股票。会不会在一个阶段，一个阶段内？倾向性的超配的一些债券。 类的行为。那为什么会有这背后的这个？这个一次性的，那可能只是我们今天开头想讲的这个核心逻辑。我相信关注我们的投资者朋友可能也都知道，这保险行业很熟悉了，我就 快速过一下吧，就是。 包括这段这段时间出了这个资产负债管理办法的新规。其实也是这个东西，就是确实。保险公司的经营他。呃，也是。 本身来讲是一个呃资产。管理机构 但是呢，他的资产或者他的。资金来源 他不像别的资金一样，他没有一个非常非常明确的。一些要求。 同时也没有一些。法律监管上特别。呃，这个这个这个这个明确的要求，但险保险公司不是。保险公司首先它是一个直达机构，第二。 他的负债端是通过 非常复杂的产品精算的角度设计出来了之后。然后，销售给他。投保人或者说客户 所以的话，其实在这个产品开发的前端，对吧？咱咱们都知道。 公募基金发行一个产品。不太需要过多的什么开发呀，什么。研究巴拉巴拉之类的，可能更多的就是费用，更多的是一些。后续的一些宣传效果。 但其实搞保险公司肯定不是这样的，保险公司的。前期的研发是花非常非常多的心力和专业能力。去做这个研发的，所以。既然我研发的时候，我做了这个思考。 举个例子，我未来每年到底给客户多少的承诺的收益？到底给客户多少？预期的收益 都不是说我可以随便忽悠的，对吧？因为 刚才以前有些行业的销售误导哈。 但理论上是不能这么做的，所以。我都要去思考这个事儿，所以我 既然是客户卖完之后这个产品。我就需要让客户去。of. 满达到自己的预期，或者说。 满足这个承诺嘛，这就是这是一个。最本质的行为，我们说虚一点叫资产负债，要双人驱动。说实际一点，就 是说因为你承诺给客户的一些明确的东西，也许是写在 写在合同里面的，写在非常明确的所谓的刚兑。所谓的这款新分校就 保险公司和保险产品和银行是有这个。 财务存款是要这个高薪对付的这个情况的。所以。不得已。你就应该在。 相对比如说市场比较 差的时候。你或许就应该把仓位降低一点，那不不要不要管同同同同人也好，同行也好，包括别的资管机构要他们怎么干，因为他们怎么干跟你不重要，你要做的事情要保证你给客户的收益要承诺这这兑现。所以我觉得他这本身就有这一个这样相对上比较明确的一个内在或者负债端约束的一些投资行为。所以我们总结一句话，就是保险公司的资金或者说负债是存在一定的约束条件的同时，保险公司的经营行为。 也是需要贯彻在呃投资端，投资端也要贯彻在公司的经营行为里面的一些多重条件的一个约束。比如说我们说的比较多的偿付能的约束，比如收入比较多的公司的股东回报的约束，还有一些比如说公司的一些嗯短期流动性的现金流的约束，这些约束条件都会集中的去影响到你负债端的一些资产端的一些行为吧。所以我觉得最近刚好出台的这个资产负债管理也很好的去向呃在呃 在线的各位投资者朋友和所所谓的投资者去理解整个保险公司经营的一个险资行为内在内在的一个逻辑吧。 就是说保险公司投资行为它背后是有一定的牵引的牵引力的，导致他们去做这么的一个各种各样的一些一些行为和一些动作吧。那当然我们说个大大面的方向上来看，就是说当前整个保险行业的投资，其实说一句话吧，就是说确实权益投资的重要性是越来越高的，也是我们今天。可能想分享的一个重点，重点吧，就是权益投资方面到底显示在干嘛。就是因为保险公司它整个的一个呃，这个负债端，它是给了一些明确的一些承诺或者保证成本。 所以呢，而且这些成本呢，基本上保险公司的负负债是有一个期限的，会有久期的概念。我是承诺了别人十年、二十年的一些稳定性的一些收益。所以我在十年前，我可能没有料到当前这个市场环境发生这么剧烈的变化，对吧？所以说整个来看的话，我可能当前 挑战可能是为 过去。 积累下来的。啊，但如果未来 我们现在卖的保保险，如果 成本比较低，如果未来六个月快速的往上行了。那我们十年后，我们又回过头来看，又觉得说：哇，当时怎么不动冒一点保险呢？对吧？ 但是那个 这个可能本质上还是需要大家有个判断，但是这个判断其实挺难做的。传播罪的判断其实挺挺难看得准的。所以就是说，我们目前保险公司负债端里面。应该还有大部分是存量的负债，或者说比较多的是一些相对比较高的。 负债成本的负债。那。对于现在来讲。对吧，所谓的这个这个这个前人挖坑，现在现现。 现在的人来填填坑嘛，就是。现在这个时间点是这么看的。他当时给了这么大的压力。那你公司必须要。 保证你的信用，保证你的经营，保证你的监管要求。那你现在怎么办呢？你只能。你只能你。 你十年前的保保险。要不然你让客户退保，那也不现实。要不然你也只能自己。咬着咬着牙，把这个东西历史上账给他。 包袱给他清掉，账给他还完。所以就这样说的话，就是保险公司目前。没办法，你只能去根据历史上的情况。存量的这个负债的情况去。 优化和改进你的这个投资的一个举措。那说的最多的就是说你要提高你的投资收益。就刚刚说的那个资产负债管理。流动性匹配、期限匹配和成本收益匹配。 流动性匹配这个问题，目前来看行业还没到那个。退保集中对付的风险期，所以还好。然后期限匹配的话，基本上也是一个。时间快贡献的问题吧，也不会说太就还也是跟流动性其实也类似的。 我只要有新业务进，新钱进来，其实我的切线就可以不断滚滚滚。我也问题也不大。那核心是你的成本收益匹配。你每年 是有一些松露，是。 支出是确定性的刚性支出的。如果你当年拿不出这笔钱，那你可能你当年就会出现亏损。你就会出现一些问题，所以。来。 说的最多的就是成本收益匹配的概念，就是你的投资收益要匹配你的成本。好了。那你成本因为是高性的比较多的。所以你的投资收益。 现在来看的话，就相对的压力会大一点。你单纯送货。配置一些无无风险资产。肯定是不够的。 对吧，现在时间就国债，大家都知道一点七。我的存量的负债成本 我们这两天刚好在算，基本上在三左右。那你说一直靠存，一直靠配站，那肯定不行。但是我们回顾一下，其实在十年前。 十五年前。那个时候是可以的，因为那个时候时间就不再是三点五四四点零这个区间。那个时候我就有纯配在我，觉得我也就行了。我固收其实我不太不需要太重视，因为 那个只是加分项，不是我的这个。 核心的部分。他现在可不行了，你如果你一直还是配 配这个在的话，那绝对是压力非常非常大，或者说一定是确定性的亏损嘛。所以这就是我们想表达的一个点，就是说权益的重要性一定是提高的。权益中长期来看因为现在还有监管原因啊，如果不是监管原因的话，我甚至认为我们看海外也是这样的。 提升权益投资比例也是一个大事的手续，当然。这个怎么解决这个风险跟波动的问题？下一个能力的问题啊，在方向上我觉得权益。资产的提比提升确实是一个解决当前问题的一个核心的一个。 一个方向吧。所以这也是我们想表达表达的，说当前这个市场环境下。带来的。保险投资行为的一些。 方向性的一个指引。就是说我会加配权益。我会对整个的一个 怎么说？风险资产 进行进一步的这个偏好也好，或者说这个。 这个这个这个提升也好。当然，如果我们去看整个保险公司的 利润也好，或者说从保险公司的股价也好。那确实，其实它的股价表现也确实跟这个。也实在实实在在的去跟这个投资收益。 甚至我们说难听点，就是权益投资收益。作为这个去挂钩的，因为权益投资收益毕竟它的整个的一个。一个刚性相对来讲，它它的那个弹性相对会大一点。所以这样来说的话，其实 保险公司的权益投资行为 说总结一句话，就是说。 うん。整个的量肯定会增长的。对吧，现在最新 呃，这个权益中中期的。强行业的 股票基金规模应该已经六万亿了。 呃，当然就主绝对是主动收益，主动基金为主，主动产品为主。那换句话说，其实。保险资金的整个 在资本市场二级市场的重要性 简直超过公募了，因为公募现在大概就四五万亿这个水平。所以这样来说的话，其实我们就会 去理解。 保险公司加赔权益的被调人 内在的一个逻辑。那到底保险公司在整个资产端到底？做了一些什么，或者说？从过去的情况来看，过去几年的趋势来看。 到底做了什么样的动作？去解决，或者说刚刚去满足我刚刚说的那些。匹配问题和一些成本收益问题。那说这个。 过去几年发生了什么呢？可能我们就看一些数据或者历史情况的一些回溯了。呃，我觉得这里面可能就几个点，大家都知道的比较多的。第一个。 就是说。呃，监管或者说法规。这一块就是大家说的，自动的下来看是必须执行的。比如说新准则，大家说的比较多，对吧？ 比如说这个一些阶段性的产品的。预定率的下调，对吧？就这种。这种法规层面的一些行业层面的一些政策，包括报信合一。 坦白讲，这些东西都是在 这个这个这个方向上可能出现政策。方向上是希望你公司在 这个资产负债管理，或者说你们资产端的行为上。能更好的去 满足你的。公司经营的压力，或者说减轻你公司经营的压力吧。 对吧？所以说这个方向不。包括山东刚刚说的报行合一。刚刚我说的那个，说到的预定利率的下调。