华创非银险资配置思路与入市考量深度研究

该研报分析了险资配置的分类，包括战略资产配置（SAA）和战术资产配置（PAA）。SAA是中长期配置，基于负债特性，涉及产品定价、资本管理等，实施步骤包括制定整体方案、确定产品账户方案和动态模拟验证。PAA是短期配置，结合市场及收益目标调整大类资产二级配置，考虑负债端和资产端因素。配置方向包括低利率敏感无公允价值波动资产如银行存款、非标，高利率敏感公允价值计量资产如利率债，以及低利率敏感高波动资产如股票、不动产。当前配置结构以债券为主，占比50%以上，股票及基金配置比例超15%

非银险资赛道未来发展趋势显示，险资配置将更加注重平衡风险与收益。随着市场环境变化，险资配置方向可能进一步优化，低利率敏感资产占比可能继续调整，高波动资产如股票、不动产的配置可能适度增加。同时，偿付能力约束和会计计量约束将影响险资配置策略，险企需在合规前提下进行资产配置。此外，险资举牌行为将受到关注，高ROE资产、高股息港股标的可能成为配置重点

研报重点分析了险资配置的分类、方向和结构。在分类上，详细阐述了SAA和PAA的区别与实施步骤。在配置方向上，分析了低利率敏感资产、高利率敏感资产和低利率敏感高波动资产的配置意义。在配置结构上，指出债券占比50%以上，银行存款约7%，长期股权投资约8%，股票及基金配置比例超15%。此外，研报还关注了偿付能力约束、会计计量约束和举牌风险等关键因素

当前非银险资市场现状显示，险资配置结构以债券为主，占比50%以上，银行存款约7%，长期股权投资约8%，股票及基金配置比例超15%。这一结构受益于2025年三季度以来的权益市场表现。险资增量资金约为近万亿市值量级，为纯新增配置。同时，偿付能力约束和会计计量约束对险资配置产生重要影响，险企在配置时需充分考虑这些因素。此外，险资举牌行为也受到市场关注，高ROE资产、高股息港股标的可能成为配置重点

研报提示了非银险资配置的相关风险。首先，偿付能力约束按充足率分5档，上限10%-50%，险企通常留有余量避免波动突破上限。其次，会计计量约束下，股票分FVTPL和FVOCI两种计量方式，权益类配置结构因险企不同而异。再次，举牌相关风险需关注，持股比例超5%需公告，集中度高且长期持有非长期股权时需用FVOCI降低报表影响。最后，险资配置需在合规前提下进行，关注高ROE资产、高股息港股标的的配置风险