农夫山泉：无糖茶延续高景气，业绩略超预期

业绩简评

2024年上半年公司实现营收297.18亿元，同比增长16.0%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%，略超预期。

经营分析

• 产品多元化发展：包装水/茶饮料/功能性饮料/果汁/其他产品分别实现收入96.41/131.22/33.48/29.22/6.84亿元，同比增长+2.1%/+30.1%/+15.5%/+14.0%/+8.7%。
  • 包装水：持续丰富水源地，强化消费者心智培育，实现逆势增长。
  • 无糖茶：东方树叶大规格、新口味持续放量，整体增速超预期。
  • 果汁：受益NFC品类拉动、功能饮料推新电解质水，保持双位数稳健增长。
• 高毛利率产品占比持续提升：26H1公司毛利率/净利率分别为60.9%/29.9%，同比+0.6pct/+0.2pct。
  • 毛利率提升原因：PET包材略有上行，但果汁、白糖等价格下降有所对冲，高毛利茶饮品类占比持续提升。
  • 经营利润率：包装水、功能性饮料经营净利率下降，预计系PET成本上涨压力叠加产品结构扰动。
  • 费用率：销售/管理/其他费用率分别为19.7%/3.8%/0.75%，同比+0.1pct/-0.38pct/+0.25pct，销售费率抬升主要系广告、促销支出增加。
  • 汇兑损失：26H1汇兑损失支出合计1.80亿，导致其他开支显著增加。

看好与风险

• 看好：健康饮品赛道扩张，供应链优势对冲成本压力。H2包装水业务动销端有望回暖；无糖茶、果汁、功能饮料符合健康化发展趋势，预计H2仍保持高增长态势；其他品类通过新品布局、补齐产品矩阵，仍有望维持稳健增长。短期PET成本上涨具备压力，但公司具备较强的供应链、渠道、品牌优势，有望通过内部降本增效、产品结构升级对冲成本压力，维持全年净利率稳健。
• 风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：预计公司26-28年公司归母净利润分别为179/206/233亿元，同比+13%/+15%/+13%，对应PE分别为23x/20x/18x。
• 评级：维持“买入”评级。

主要财务指标

| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 42,896 | 52,553 | 59,971 | 67,680 | 75,715 | | 营业收入增长率 | 0.54% | 22.51% | 14.11% | 12.86% | 11.87% | | 归母净利润(百万元) | 12,123 | 15,868 | 17,944 | 20,568 | 23,319 | | 归母净利润增长率 | 0.36% | 30.89% | 13.08% | 14.62% | 13.38% | | 摊薄每股收益(元) | 1.08 | 1.41 | 1.60 | 1.83 | 2.07 | | 每股经营性现金流净额 | 0.98 | 1.88 | 2.53 | 1.78 | 2.90 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 37.55% | 40.20% | 36.87% | 34.75% | 33.08% | | P/E | 27.09 | 28.55 | 23.20 | 20.24 | 17.85 | | P/B | 10.17 | 11.48 | 8.55 | 7.03 | 5.90 |