珀莱雅二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开多品牌增长空间

珀莱雅2026年Q2收入恢复正增长，主要得益于花知晓股权重估带来的投资收益。公司2026H1实现营收53.75亿，同比增长0.24%；归母净利11.68亿，同比增长46.26%，扣非归母净利6.64亿，同比下降13.80%。Q2单季度营收30.69亿，同比增长2.23%，归母净利润8.01亿，同比增长96.26%，扣非归母净利润3.23亿，同比下降17.51%。分品牌看，珀莱雅品牌收入36.92亿，同比下降7.19%；彩棠品牌收入5.51亿，同比下降21.93%；Off&Relax品牌收入4.77亿，同比增长70.81%；悦芙媞品牌收入1.75亿，同比增长5.02%；原色波塔品牌收入3.13亿，同比增长222.23%；惊时品牌收入0.82亿，同比增长103.53%。花知晓2026H1实现收入12.79亿，净利润2.07亿，预计自H2起纳入合并利润表，将进一步扩大公司彩妆业务体量。分渠道看，线上渠道收入50.88亿，同比下降0.42%，占比94.79%；线下渠道收入2.79亿，同比增长13.27%。毛利率继续提升，Q2毛利率提升0.32pct，销售/管理/研发费用率分别同比+2.16/+1.34/+0.11pct。营运能力整体稳定。投资建议：公司当前处于主品牌渠道及产品结构调整阶段，珀莱雅和彩棠收入短期承压，销售费用率上升也对扣非利润释放形成一定影响；与此同时，OR、原色波塔等品牌保持较快增长，多品牌矩阵逐步形成梯队。花知晓自H2起并表后，将显著扩大公司彩妆业务规模，并带来新的收入及利润增量。考虑到销售费用率预计仍在不断提升，同时今年存在花知晓的公允价值变动，我们上调2026年归母净利至19.56亿，下调2027-2028年归母净利至17.45亿和19.05亿，对应PE为12/14/13x，维持“优于大市”评级。