收益 增厚利润，花知晓并表有望打造新增长点——珀莱雅（603605）点评报告

珀莱雅2026H1归母净利润同比大幅增长主要源于收购花知晓的投资收益。收购完成后，花知晓的盈利能力为珀莱雅贡献了显著的正向影响，推动整体净利润实现46.26%的显著提升。尽管主品牌珀莱雅和彩棠仍处于调整期，收入有所下降，但新锐子品牌如Off&Relax（OR）、惊时、原色波塔等表现亮眼，收入高速增长，成为公司重要的增量来源。收购花知晓不仅提升了公司盈利，也为公司的国际化战略提供了助力，有望成为新的增长点。收购对应PE为10倍，PB为7倍，显示出较好的估值水平。

珀莱雅子品牌发展呈现显著分化，主品牌珀莱雅和彩棠收入同比分别下降7.19%和21.93%，仍处于调整期。而新锐子品牌表现强劲，Off&Relax（OR）、惊时、原色波塔等收入同比分别增长70.81%、103.53%和222.23%，成为公司重要的增长引擎。这些子品牌的市场定位和产品策略更符合当前消费趋势，快速放量显示出良好的市场潜力。毛利率保持稳定在74.32%，销售净利率提升至22.22%，反映了公司整体盈利能力的改善。公司计划继续通过品牌孵化和市场拓展，推动子品牌持续增长。

化妆品行业近年来呈现多元化发展趋势，消费升级和个性化需求推动高端护肤和彩妆市场增长。国货美妆品牌凭借对本土市场的深刻理解和持续创新，市场份额不断提升。新锐品牌通过社交媒体营销和精准定位，快速崛起成为市场新势力。同时，国产品牌也在积极拓展海外市场，国际化战略成为重要发展方向。技术驱动成为行业新趋势，成分党崛起推动功效护肤发展，智能化生产提升产品竞争力。品牌孵化和子品牌战略成为公司提升市场份额和盈利能力的重要手段。

珀莱雅当前市场表现呈现结构性分化，主品牌珀莱雅和彩棠收入有所下滑，但新锐子品牌Off&Relax（OR）、惊时、原色波塔等收入高速增长，推动公司整体营收增速回正。公司2026H1营收同比增长0.24%，归母净利润同比增长46.26%，扣非归母净利润同比下降13.80%，显示出投资收益对公司盈利的显著贡献。公司毛利率稳定在74.32%，销售净利率提升至22.22%，盈利能力有所改善。公司拟每10股派发现金红利11.80元，并实施2026H1集中竞价回购股份，合计分红占归母净利润50.61%，显示出公司对股东的回报意愿。

珀莱雅研报提示的主要风险包括宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险和品牌孵化不及预期风险。宏观经济下行可能导致消费者购买力下降，影响化妆品行业整体表现。市场竞争持续加剧，国内外品牌竞争激烈，可能压缩公司市场份额和盈利空间。品牌孵化过程中，新品牌的市场接受度和增长速度存在不确定性，若品牌孵化不及预期，可能影响公司未来增长。此外，原材料价格波动、渠道变革等因素也可能对公司经营造成影响。公司需密切关注市场动态，加强品牌建设和市场拓展，以应对潜在风险。