中高档酒稳增，现金流大幅改善

2026-08-27 中泰证券 M.凯

业绩表现：迎驾贡酒2026年上半年实现营收34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%。其中，26Q2营收11.86亿元，同比增长6.55%；归母净利润3.27亿元，同比增长8.44%。
现金流改善：26H1经营活动产生的现金流量净额10.75亿元，同比增长239.12%，销售收现38.43亿元，同比增长10.18%。合同负债4.20亿元，渠道蓄水池维持良性。
产品结构：26H1中高档白酒（洞藏、贡酒、金银星系列）收入27.48亿元，同比增长8.35%，占总营收80.46%；普通白酒收入4.85亿元，同比增长7.23%，占比14.19%。26Q2中高档系列收入8.76亿元，普通白酒2.20亿元，中高档持续为增长主力。
市场布局：26H1省内市场收入25.65亿元，同比增长8.53%，占比79.35%；省外收入6.68亿元，同比增长6.84%。26Q2省外市场在低基数上明显修复，同比增长15.95%。
盈利能力：26H1销售毛利率74.06%，同比+0.44pct；销售净利率34.09%，同比-1.78pcts。费用端，销售费用率11.24%（主要系广告宣传费增长），管理费用率3.79%，税金及附加占比15.26%。

未来展望：看好公司省内外市场均衡发展，洞藏系列势能持续向上，产品结构长期有望升级。安徽省内100-300元价格带稳步扩容，2026年报表出清，有望轻装上阵维持增长。
盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为64.63、68.80、72.90亿元，同比增长7%、6%、6%；净利润分别为20.82、22.77、24.18亿元，同比增长5%、9%、6%；EPS分别为2.60、2.85、3.02元，对应PE分别为15、14、13X。
投资评级：维持“增持”评级。

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迎驾贡酒2026年业绩表现如何？

迎驾贡酒2026年上半年实现营收34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%。其中，26Q2营收11.86亿元，同比增长6.55%；归母净利润3.27亿元，同比增长8.44%。中高档白酒收入27.48亿元，同比增长8.35%，占总营收80.46%。

白酒行业发展趋势如何？

白酒行业持续聚焦中高档产品升级，省内外市场均衡发展。安徽省内100-300元价格带稳步扩容，产品结构长期有望升级。省外市场在低基数上明显修复，中高档系列持续为增长主力。渠道蓄水池维持良性，销售收现能力增强。

迎驾贡酒报告重点分析了哪些方向？

报告重点分析了迎驾贡酒中高档产品结构优化、省内市场扩容及省外市场修复情况。洞藏系列势能持续向上，省内100-300元价格带稳步扩容。同时关注了公司费用端变化，销售费用率因广告宣传费增长而上升，但整体费用控制良好。

当前白酒市场现状如何？

当前白酒市场呈现中高档产品需求持续增长的趋势，省内市场仍是主要收入来源，但省外市场修复明显。行业竞争加剧，企业需持续提升产品品质和品牌影响力。部分企业通过报表出清实现轻装上阵，维持增长动力。

迎驾贡酒研报有哪些风险提示？

研报提示白酒行业竞争加剧风险，省内消费升级不及预期风险，以及食品安全问题风险。需关注市场竞争对企业定价能力和市场份额的影响，以及省内消费升级的可持续性。同时需关注食品安全监管动态对企业运营的影响。