Q2煤价弹性显现，Q3业绩望继续增长，泊里矿放量在即

华阳股份2026年中报业绩点评

核心观点

华阳股份2026上半年营业收入99.21亿元，同比-11.73%，归母净利润10.62亿元，同比+35.64%。Q2营业收入49.95亿元（同比-7.87%，环比+1.41%），归母净利润5.78亿元（同比+211.21%，环比+19.50%）。

煤炭业务

• 产销方面：2026Q2煤炭产量为1006万吨（同比-7.1%，环比-2.1%），煤炭销量为840万吨（同比-20.2%，环比-9.3%）。测算2026上半年自产煤销量为1730万吨（同比+1.93%），贸易煤销量为36万吨（同比-84.27%）。
• 价格方面：2026Q2煤售价为530元/吨（同比+26.5%，环比+15.8%）。截至8月26日阳泉无烟煤、5500大卡动力煤Q3均价环比分别上涨18.69%、8.47%，煤价持续上涨，公司业绩弹性凸显。
• 成本方面：2026H1测算自产煤吨煤成本为268元/吨（同比+0.44%），在销量下滑情况下，自产煤成本变动较小，成本管控能力优异。

在建煤矿

• 上半年七元煤矿（500万吨/年，无烟煤）正式投产，泊里煤矿（500万吨/年，无烟煤）进入联合试运转，均处于爬坡阶段，随着生产能力提高，盈利能力将逐步体现。26H1七元煤矿净亏损为6594万元。

盈利预测、估值及投资评级

• 考虑到当前煤价持续上涨，维持原盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为261.28、276.64、283.16亿元，实现归母净利润分别为23.86、26.65、28.18亿元，对应PE分别为14.4X/12.9X/12.2X，维持“买入”评级。

风险提示

• 煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。

财务指标

• 营业收入（百万元）：2024A 25,060，2025A 21,444，2026E 26,128，2027E 27,664，2028E 28,316。
• 归母净利润（百万元）：2024A 2,225，2025A 1,703，2026E 2,386，2027E 2,665，2028E 2,818。
• EPS最新摊薄（元/股）：0.62，0.47，0.66，0.74，0.78。
• P/E（倍）：15.4，20.1，14.4，12.9，12.2。
• P/B（倍）：1.0，0.9，0.9，0.9，0.8。