Q3产销量继续增长，关注煤价回升下的业绩修复

公司研究/公司快报 2023年10月28日 Q3产销量继续增长，关注煤价回升下的业绩修复 买入-A(维持) 兖矿能源（600188.SH） 动力煤 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季度报告：报告期内公司实现营业收入1350.38亿元，同比-20.15%；归母净利润155.25亿元，同比-46.80%；扣非后归母净利润 142.49亿元，同比-46.91%；经营活动净现金流量190.07亿元，同比-50.05%；基本每股收益为2.08元，同比-47.83%。加权平均ROE为15.57%，同比减少20.70个百分点。其中Q3单季度营业收入403.37亿元，同比-28.01%；归 母净利润45.16亿元，同比-52.43%。 事件点评 市场数据：2023年10月27日 收盘价（元）： 19.49 年内最高/最低（元）： 44.90/16.49 流通A股/总股本（亿）： 44.99/74.42 流通A股市值（亿）： 876.94 总市值（亿）： 1,450.45 资料来源：最闻 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益：2.08 摊薄每股收益：2.08 每股净资产(元)：13.85 净资产收益率：20.25 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com Q3商品煤产、销量继续恢复，吨煤售价回落，毛利率降低。公司2023年1-9月商品煤产量9730万吨，同比-2.51%；销量10285万吨，同比变化 -0.85%，产量下滑主要发生在Q1；Q2公司产量基本恢复正常，Q3单季度3345万吨，同比-1.47%；环比+25.28%；今年以来国内外煤价先抑后扬，1-9月秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤均价分别同比变化 -19.7%、-46.87%和-23.23%。公司煤炭售价同步回落，同时销量的下滑导致公司吨煤成本上涨，煤炭板块毛利率有所降低。 三季度以来海内外煤价共振，Q4业绩有望修复。三季度以来，国内相继出台了特大城市城中村改造、发行1万亿特别国债提高赤字化率、提前下达专项债等稳经济政策，叠加海外地缘政治危机多发，原油天然气价格回升等因素导致国内外煤价反弹。10月以来秦港动力末煤、澳洲峰景矿硬焦煤均价分别为1009.35元/吨和379.21美元/吨，较Q3均价分别变化16.53%和39.59%；后期随着美元加息接近尾声，海外需求有望恢复，国际煤炭价格预计维持高位，内外贸价格价差低位甚至倒挂，煤炭进口增量空间不大，有利于国内煤炭销售和利润恢复。 内生外延持续，公司煤炭产能仍有扩大空间。公司新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000万吨/年)项预计2025年建成投产。子公司内蒙古矿业产量仍有扩大空间，内生及外延增长将增强公司公司可持续发展能力。 投资建议 预计公司2023-2024年EPS分别为2.62\2.74\2.78元，对应公司10月27日收盘价19.49元，2023-2025年动态PE分别为7.4\7.1\7.0倍，继续给予“买入-A”投资评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险； 新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 151,991 200,829 179,461 182,229 183,122 YoY(%) -29.3 32.1 -10.6 1.5 0.5 净利润(百万元) 16,259 30,774 19,495 20,357 20,678 YoY(%) 128.3 89.3 -36.7 4.4 1.6 毛利率(%) 29.4 40.9 31.7 32.2 32.5 EPS(摊薄/元) 2.18 4.14 2.62 2.74 2.78 ROE(%) 19.2 30.8 24.3 21.6 21.3 P/E(倍) 8.9 4.7 7.4 7.1 7.0 P/B(倍) 2.4 1.8 2.9 2.3 2.4 净利率(%) 10.7 15.3 10.9 11.2 11.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 89529 88699 90763 90685 97964 营业收入 151991 200829 179461 182229 183122 现金 45572 45178 38253 40221 42552 营业成本 107336 118609 122595 123532 123548 应收票据及应收账款 6187 6690 7667 6912 7738 营业税金及附加 4225 6790 6068 6161 6192 预付账款 4890 4129 3931 4253 3971 营业费用 2997 6338 5664 5751 5779 存货 8455 8917 9038 9054 9041 管理费用 6837 6589 6980 6533 6844 其他流动资产 24425 23786 31874 30245 34663 研发费用 1140 2117 1892 1921 1931 非流动资产 199167 207097 245377 247073 248543 财务费用 4913 5052 4307 4918 4853 长期投资 20149 22330 24726 26535 28350 资产减值损失 -1669 -2347 90 91 92 固定资产 75835 82961 112478 116675 119544 公允价值变动收益 -129 -117 -123 -120 -122 无形资产 62167 59737 57336 54911 52463 投资净收益 2144 2156 1644 1656 1663 其他非流动资产 41016 42069 50836 48951 48186 营业利润 24265 54096 33739 35234 35791 资产总计 288696 295796 336140 337757 346507 营业外收入 439 388 388 388 388 流动负债 95722 83165 120579 104205 111795 营业外支出 663 326 326 326 326 短期借款 5716 1319 6260 5615 4959 利润总额 24041 54159 33801 35296 35853 应付票据及应付账款 25690 29772 30030 30229 30038 所得税 5474 14720 9187 9594 9745 其他流动负债 64317 52074 84288 68361 76797 税后利润 18567 39438 24614 25703 26108 非流动负债 96486 84545 114357 114716 112094 少数股东损益 2129 8203 5119 5346 5430 长期借款 75049 59017 76695 77173 76652 归属母公司净利润 16259 30774 19495 20357 20678 其他非流动负债 21437 25529 37662 37543 35443 EBITDA 39127 68217 47952 52388 54218 负债合计 192208 167710 234935 218921 223889 少数股东权益 28301 33350 38469 43815 49246 主要财务比率 股本 4874 4949 7442 7442 7442 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 814 1713 79 79 79 成长能力 留存收益 57279 78178 52396 64729 76912 营业收入(%) -29.3 32.1 -10.6 1.5 0.5 归属母公司股东权益 68186 94735 62735 75021 73373 营业利润(%) 70.9 122.9 -37.6 4.4 1.6 负债和股东权益 288696 295796 336140 337757 346507 归属于母公司净利润(%) 128.3 89.3 -36.7 4.4 1.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.4 40.9 31.7 32.2 32.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 10.7 15.3 10.9 11.2 11.3 经营活动现金流 36182 53450 66249 28235 47840 ROE(%) 19.2 30.8 24.3 21.6 21.3 净利润 18567 39438 24614 25703 26108 ROIC(%) 12.7 23.6 15.8 15.5 16.1 折旧摊销 10471 10761 11411 13766 15112 偿债能力 财务费用 4913 5052 4307 4918 4853 资产负债率(%) 66.6 56.7 69.9 64.8 64.6 投资损失 -2144 -2156 -1644 -1656 -1663 流动比率 0.9 1.1 0.8 0.9 0.9 营运资金变动 -1464 -3878 29285 -14678 2296 速动比率 0.6 0.7 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 5840 4233 -1724 182 1134 营运能力 投资活动现金流 -4830 -12632 -46080 -14141 -15978 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.5 0.5 筹资活动现金流 -8035 -43271 10068 -36056 -29530 应收账款周转率 29.7 31.2 25.0 25.0 25.0 应付账款周转率 4.3 4.3 4.1 4.1 4.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.18 4.14 2.62 2.74 2.78 P/E 8.9 4.7 7.4 7.1 7.0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.86 7.18 8.90 3.79 6.43 P/B 2.4 1.8 2.9 2.3 2.4 每股净资产(最新摊薄) 8.07 10.95 6.65 8.30 8.08 EV/EBITDA 6.0 3.2 5.2 4.9 4.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： —