泰恩康：疫情不改业绩增长趋势，达泊西汀+和胃整肠丸持续放量

事件：公司公布22年业绩中报，22H1公司实现营业收入3.7亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长35.6%，实现扣非净利润0.7亿元，同比增长58.4%。 公司业绩增长稳定，Q2单季度销售费用率高达25%。Q2单季度实现营业收入1.9亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.2亿元，同比下降40.6%；扣非归母净利润0.2亿元。Q2利润端的下滑我们预计主要系销售费用的增长所致，22H1公司销售费用0.8亿元，同比增长24.2%，其中Q2销售费用0.5亿元，同比增长58.6%，销售费用率高达25.4%，21Q2仅17.4%，21全年约18%，后续随着销售规模的扩大销售费率有望得到控制。 两性健康用药板块贡献主要营收，核心品种大幅增长。分业务看，1）两性健康用药实现营业收入1.1亿元，同比增长39.6%，毛利率高达90.6%。其中，“爱廷玖”盐酸达泊西汀片销售收入同比增长42.7%，持续放量；2）肠胃用药实现营业收入0.6亿元，同比增长23.5%，毛利率为79.3%，和胃整肠丸已成为我国肠胃用药领域的知名产品，下半年有望进一步放量；3）眼科用药实现营业收入0.9亿元，同比下降5.4%；4）中成药及外用药实现营业收入0.5亿元，同比下降2.7%。眼科及其他产品的下滑主要系疫情影响下，院内销售受阻， H2 有望恢复。 公司持续加大研发投入，丰富产品结构。22H1，公司研发投入达2025.7万元，同比增长16.4%。截至22H1，公司医药自主研发项目20项，其中4项已经提交药品注册批件申请，合作研发项目1项，预计公司未来三年每年均有2个以上自主研发的药品取得药品注册批件。公司自主研发的两性健康用药中的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批，并于2022年8月上市销售，上市后可利用与其具有协同效应的“爱廷玖”已有的营销渠道快速推向市场。未来公司将继续加大研发投入，推动在研药品逐个获批上市，丰富公司产品结构。 投资建议：公司三大核心单品业绩有望持续增长，他达拉非上市有望持续增厚公司业绩，预计2022-2024年公司将实现营收8.6/12.0/15.5亿元，实现归母净利润2.2/3.3/4.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：药品上市的风险，代理运营业务的经营风险，研发风险，进口药品注册证到期再注册风险。 财务报表分析和预测