国联民生轻工太阳纸业2026年半年报业绩交流

一、核心要点

• 业绩表现： 2026年上半年，太阳纸业实现营收同比增长近10%，净利润19.51亿元，同比增长9.6%。二季度净利润10.45亿元，同比增长16.84%。
• 业务结构调整： 文化纸业务（双胶纸、铜版纸）盈利承压，箱板纸占比从27%升至33%，支撑盈利改善。木浆、生活用纸、溶解浆业务盈利稳增（生活用纸毛利率升7p）。

二、分业务运营与展望

• 文化纸： 需求下滑、备库减少，全年消费量或降，行业处底部，L型调整时间长，提价周期难再现。
• 箱板纸： 二季度走出独立行情靠高端需求（受益出口带动），8月价格短期回落或因需求不及预期、进口纸增加，国庆、春节旺季或价涨利增；行业转产产能约400-500万吨，转产有纸机、原料、技术、市场壁垒，不会显著冲击供需。
• 木浆： 针叶浆受海外供给、开工率低、国内新产能压制，底部徘徊小幅回升，后续或小幅回落；木片价格随南方天气波动，整体平稳。
• 溶解浆： 二季度需求抬升、莱赛尔开发出货约5万吨/月，出厂价6600-6700元/吨，同比毛利率降10+p，处于恢复阶段；2026年多个新项目推进：70万吨箱板纸8月爬坡达产，60万吨化学浆9月达产，南宁项目（50万吨本色浆、60万吨特种纸）明月底开工，投建遵循碳平衡、能源平衡、减碳原则。

三、行业与公司其他关键信息

• 废纸价格： 受梅雨影响回收受阻、出口包装带纸致供给减少、囤货情绪，短期难大幅上涨，纸价下跌时仍坚挺；外废价格无明显上涨。
• 行业格局： 海外产能出清更彻底，国内小厂多，落后产能需时间出清，碳足迹、能耗审核趋严将加速行业整合提升集中度。
• 公司新项目： 南宁50万吨本色浆、60万吨特种纸2026年投资，2027年Q3-Q4投产；2026年资本开支约60亿，维持稳定，分红政策平稳；老挝林地年底近7万公顷，2026年新增1万公顷，可满足30万吨溶解浆木片需求，自供木片单吨成本比市场低30-50美元。
• 特种纸： 主营离心原纸、数码升华原纸等，纳入增长曲线，成立专项小组推进；生活用纸产量提升、毛利率回升，短期涨价落地看下游接受度，三季度或好转。

四、问答环节

• 箱板纸行业和公司转产情况： 行业转产规模约400-500万吨，公司转产规模较小，转产对供需影响有限。
• 文化纸产能供给压力： 文化纸产能短期供给压力已减轻，但价格盈利仍承压，主要由于需求预期弱、按需采购。
• 溶解浆均价和利润展望： 下半年溶解浆均价和利润以稳定为主，价格波动不大，盈利逐渐改善。
• 高端箱板纸占比和均价： 公司整体高端箱板纸销量占比约75%，均价3000-4000元/吨。
• 新项目审批和行业影响： 纸业纳入碳排放和碳减排范围，新项目审批趋严，有助于行业整合和落后产能出清。
• 生活用纸和特种纸业务： 生活用纸产量提升、毛利率回升，短期涨价落地看下游接受度；特种纸业务多元化，成立专项小组推进。