军信股份(301109)2026年中报点评：垃圾处理量同增17%驱动成长，费用及税金阶段性增长影响业绩释放

核心观点与关键数据

• 事件概述：2026年中期，军信股份实现营业收入15.58亿元，同比增长5.45%；归母净利润4.28亿元，同比增长6.89%。
• 业绩驱动因素：生活垃圾处理量同增17%，驱动公司业绩成长。分业务来看，垃圾发电项目收入7.97亿元，同比+4.96%；污水、污泥等业务收入1.94亿元，同比+8.91%；城市垃圾临时处理项目收入4.69亿元，同比+6.18%。
• 经营数据：生活垃圾处理量217.34万吨（同比+16.79%），上网电量10.50亿度（同比+18.48%），吨垃圾上网电量483.17度（同比+1.45%）；餐厨垃圾处理量19.63万吨；生活垃圾中转处理量179.32万吨（同比+11.59%）；工业级混合油销售量1.44万吨（同比-5.26%）。
• 费用及税金：期间费用有所增长，管理费用同增17.24%，财务费用同增31.82%，主要因比什凯克项目投运后利息费用化；税金及附加同增54.73%，主要因新增计提环境保护税。信用减值损失转正为0.10亿元，主要因收回前期坏账准备。
• 现金流：经营性活动现金流量净额6.28亿元，同减13.26%。

国内与海外业务布局

• 国内产能：湖南省内生活垃圾中转规模达1万吨/日，垃圾焚烧规模达9600吨/日，餐厨垃圾处理能力达1200吨/日。2026年4月中标长沙市河西项目，处理能力4000吨/日，服务费单价99.00元/吨。
• 海外产能：已签约吉尔吉斯和哈萨克斯坦4个项目，合计规划规模9000吨/日。比什凯克市项目一期已投运，奥什市和伊塞克湖州项目已签订协议，阿拉木图市项目推进中。

仁和环境影响

• UCO景气周期：受益于下游生物柴油及SAF需求，UCO价格中枢有望上行，为仁和环境带来盈利弹性。
• 扩建计划：餐厨垃圾处理能力从1200吨/日扩建至1560吨/日，为未来增长提供保障。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测为8.46/8.87/9.37亿元，对应PE为12/12/11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要受湖南长沙区位优势、国内存量项目提效、高分红、比什凯克一期增量空间及未来海外项目落地驱动。

风险提示

• 海外项目不及预期；特许经营权项目到期风险；应收风险。