与首席执行官约翰·沃森会面

雪佛龙与首席执行官约翰·沃森会面与首席执行官约翰·沃森（John Watson）举行的管理会议的要点本周，我们与雪佛龙首席执行官约翰·沃森（John Watson）一起度过了一天的旅程，有机会反映他担任首席执行官的8年，以及他将接力棒传给继任者迈克·沃斯（Mike Wirth）的公司前景。在经历了一个行业非常动荡和充满挑战的十年之后，我们认为该公司在未来几年中处于特别有利的地位，资本需求下降，现金流量激增，在下一周期的主导资产中处于主导地位（二叠纪） 。随着越来越多的投资人将重点放在持续的自由现金流量（FCF）和收益折点上，在支持CVX推动持续优势的能力上有两个要点很明显：管理层的偏见显然是在资本约束方面犯了错误；陆上非常规资源从根本上改变了公司的前景。购买。资本支出偏低，FCF偏高投资者显然对整个行业的无效支出可能会重新上升保持警惕，但沃森很清楚，内部偏向是使资本预算朝着可预见的未来的低端倾斜。这反映了商品前景的不确定性，过去10年“生产前资本支出”挑战后积极关注效率以及不断变化的投资组合动态（近期MCP的启动，灵活/高效的陆上资源，没有意义未来长周期投资决策的时间限制）。尽管即使在CVX指导范围的中点（2018-2020年为$ 17- $ 220亿/年的资本支出）中也很有吸引力，但在该范围的低端支出可能会使DBF的FCF从2017年的80亿美元增加到2020年的180亿美元（ $ 60 / bbl布伦特）或超出股息的$ 0亿至$ 90亿CF）。 CVX在2020年的FCF收益率为7.5％，相比之下XOM的收益率为5％，欧洲综合指数的平均收益率为7％，尽管估值表现出众，但仍比美国同业XOM折让20％（2019年EV / DACF为8.5倍。 10.5倍）。陆上资源转型尽管CVX处于“主要”地位，但二叠纪（更广泛地说是陆上页岩资源）被证明是真正的变革性资源。它提供了独特而深厚的，可累积的（收益/现金利润）来回收现金流，与传统投资组合相比，执行风险（数字风险不再是单向风险）低得多，并且具有更长的可视性。除了主要资本项目（MCP）的持续支出外，二叠纪是资本的第一个呼唤，并且仅受其有效部署能力的限制（目前估计为每8-10周增加一个钻机）。该公司已经强调，到2020年代中期，二叠纪的产量可能占公司总产量的25％，我们估计+1-212-250-8342+1-212-250-3191+1-212-250-5717+1-212-250-4461德意志银行证券公司发行于：09/11/2017 09:42:09 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c德意志银行市场研究评分购买北美美国公司雪佛龙日期2017年11月9日公司更新工业领域综合油路透社简历彭博社CVX美国交易所代号纽约州CVX 2017年11月9日集成人字形雪佛龙页面PAGE2德意志银行证券公司CVX可以通过在2020年代中期之前每年最多花费40亿美元以上的资金来弥补其全球投资组合的所有产量下降（假设基本下降3.5％），并且有足够的存货来维持60多年。尽管二叠纪显然是国王，但最近宣布的Duvernay开发计划（东凯博伯地区5.5万英亩，总面积33万英亩；目前从美国其他优质液体定价的200 mbd稀释剂进口）和Vaca Muerta其他（进一步被低估）免费提供深度。投资组合管理？期望比资源收购获得更高的评级雪佛龙公司近年来在资产和/或公司并购中（在大多数情况下）明显缺席，而且其能力明显提高了（现金流动/资本支出恢复原状），其深厚，高质量的资源基础（再次由二叠纪领导）使收购经济学面临挑战。巴西最近的活动就是一个很好的例子，尽管有丰富的资源机会，但CVX认为在当前投资组合的背景下，经济学在很大程度上没有竞争力。尽管我们希望看到CVX在有针对性的机会上有选择性的活动，但显然是卖方而不是买方（目前在2016-17年处于低价5到100亿美元的资产剥离范围的低端），并且在不断扩大/改善陆上（和棕地扩张机会）可能会推动更高的等级（包括现有资产和2020年后的发展选择），为持续的长期回报提供动力。 2017年11月9日集成人字形雪佛龙德意志银行证券公司页面PAGE3图2：雪佛龙的二叠纪资产预计将在2020年产生FCF图3：美国超级石油专业的石油世界陆上资源深度资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行，存货寿命方面的资源深度$8,000$7,000$6,000$5,000$4,000$3,000$2,000$1,000$0-$1,000-$2,000$8,000$7,000$6,000$5,000$4,000$3,000$2,000$1,000$0-$1,000-$2,00070.060.050.040.030.020.010.00.0CVX COP XOM Shell Statoil BP首席财务官资本支出FCF（RHS）FCF（45，RHS）图1：2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2017年11月9日集成人字形雪佛龙页面PAGE4德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露雪佛龙简历116.67（USD）2017年11月8日1, 7, 8, 14, 15*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https：//gm/db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。1.在过去的一年中，德意志银行和/或其分支机构已为该公司管理或共同管理了公开或私人收费，并为此收取了费用。7.在过去一年中，德意志银行和/或其分支机构已从该公司获得了有关提供投资银行业务或财务咨询服务的补偿。8.德意志银行和/或其关联公司希望在未来三个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。14.德意志银行和/或其分支机构在过去一年中已从该公司获得与投资银行无关的补偿。15.该公司在过去一年中一直是德意志银行证券公司的客户，在此期间，该公司获得了与投资银行证券无关的服务。非美国要求的重要披露调压器除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。1.在过去的一年中，德意志银行和/或其分支机构已为该公司管理或共同管理了公开或私人收费，并为此收取了费用。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。瑞安·托德（Ryan Todd） 德意志银行证券公司页面PAGE52017年11月9日集成人字形雪佛龙股权评级关键股权评级分散和银行业务关系（截至11/08/2017）150.00125.00100.0075.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作50.0025.000.00Jan '15 Jul '15 Jan '16 Jul '16 Jan '17 Jul '17日期1. 11/28/2014买入，目标价格变动USD 132,00 Ryan Todd6. 01/07/2016买入，目标价格变动USD 103,00 Ryan Todd2. 12/18/2014买入，目标价格变动USD 125,00 Ryan Todd7. 07/12/2016买入，目标价格变动USD 120,00 Ryan Todd3. 01/12/2015买入，目标价格变动USD 120,00 David Fernandez8. 01/04/2017买入，目标价格变动USD 135,00 Ryan Todd4. 06/01/2015买入，目标价格变动USD 125,00 Ryan Todd9. 07/18/2017买入，目标价格变动USD 116,00 Ryan Todd5. 09/08/2015买入，目标价格变动USD 106,00 Ryan Todd10. 11/07/2017买入，目标价格变动USD 131,00 Ryan Todd买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。历史建议和目标价。雪佛龙（CVX.N）18102 347956证券价格 页面PAGE6德意志银行证券公司2017年11月9日集成人字形雪佛龙附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其分支机构也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券市场价格的影响，这种影响可能与分析师当