四环医药医美稳固 创新药提速 转型持续兑现

26H1公司实现营收11.61亿元，同比+1.3%，归母净利润2.25亿元，同比+119.0%，利润高增主要来自医美稳健贡献、创新药减亏，叠加联营公司投资收益1.11亿元及仿制药资产处置收益。

核心数据：

• 营收：11.61亿元（同比+1.3%）
• 归母净利润：2.25亿元（同比+119.0%）
• 毛利率：58.7%（同比下滑7.4pct，主因仿制药挂网调价）
• 费用率：销售18.7%、管理17.8%、研发9.1%（同比分别下降1.5pct、0.6pct、4.2pct）
• 经营溢利：3.14亿元（同比+18.6%）

业务板块表现：

1. 医美板块：

   • 收入6.93亿元（同比+18.5%），分部业绩3.43亿元（同比+10.9%）
   • 肉毒素乐提葆稳增，童颜针新增6款规格应对价格战，少女针、水光针放量
   • 自研管线超40款，20+款处于临床阶段，海外证照申报推进
   • 合作机构超9000家，头部500强机构全覆盖
   • 公司增持渼颜空间股权至90%，增厚归母收益

2. 创新药板块：

   • 收入2.61亿元（同比+349.1%），分部业绩+2839万元
   • 轩竹生物收入0.69亿元（同比+288%），税前亏损同比减亏32%
   • 惠升生物收入1.92亿元（同比+376%），税前利润1.72亿元（同比+182%）

3. 仿制药板块：

   • 收入2.06亿元（同比-58.9%），分部业绩-7407万元
   • 非核心仿制药资产处置收益约1.54亿元，增厚报表利润

研究结论： H1医美稳健增长、创新药扭亏，展现公司转型成功。医美管线充沛、渠道深度绑定，中长期增长动能充沛，建议关注。

风险提示： 宏观经济，竞争变化，新品上市不及预期