广发建筑耿鹏智团队 北方国际 26H1

这份研报主要分析了北方国际的蒙古焦煤一体化业务、孟加拉电站业务以及工程业务。蒙古焦煤一体化业务通过降低生产成本实现采矿端增效，物流运输端虽受油价上涨影响但通过锁价协议仍实现盈利，通关仓储26H1完成70%计划，焦煤销售上半年择时较好带动毛利率提升。孟加拉电站业务26H1投资收益约1亿元，发电策略偏保守，成本可控但受汇率和回款账期影响。工程业务收入下滑因存量项目结算完，新项目主要在设计环节但毛利率更高。

蒙古焦煤一体化业务通过降低生产成本实现采矿端增效，物流运输端虽受油价上涨影响但通过锁价协议仍实现盈利，通关仓储26H1完成70%计划表现较好，焦煤销售上半年售煤择时较好带动毛利率提升。公司在拓展重载公路周边煤源，近期焦煤价格上涨至1700元/吨以上，但公司对价格持谨慎态度因政府推动山西煤复产。

报告重点分析了北方国际的焦煤业务量与价，包括采矿端成本控制、物流运输端锁价盈利、通关仓储进度以及焦煤销售择时带来的毛利率提升。此外还分析了孟加拉电站业务的发电收益、成本控制、汇率影响及回款账期风险，以及工程业务的收入下滑、新项目毛利率提升和后续策略。

当前北方国际的市场状况表现为焦煤业务通过多环节优化实现盈利提升，孟加拉电站业务投资收益稳定但规模未达预期且受汇率影响，工程业务收入下滑但新项目毛利率更高。公司在推动存量项目收尾，放弃低收益项目，同时发力海外电力投资和巩固焦煤贸易业务。

研报提示的风险包括焦煤业务受市场价格波动和山西煤复产影响，孟加拉电站业务受汇率波动和回款账期影响可能产生汇兑成本和减值，工程业务新项目落地存在不确定性。此外，公司在海外业务扩张中可能面临政策风险和运营风险，需关注项目执行进度和成本控制。