广发建筑 耿鹏智团队 北方国际 26H1报简评 焦煤业务毛利率提升 火电增厚投资收益带动业

#26Q2营收稳健、业绩高增/超预期
26H1公司实现营收54.3亿元（同比-19.4%），归母净利润3.26亿元（同比+5.6%）；26Q2营收30.8亿元（同比-0.3%），归母净利润2.16亿元（同比+63.3%）。虽受汇兑损失（2.83亿元）拖累，但焦煤业务毛利率大幅改善（综合毛利率提升4.76pct至17.84%）及火电项目贡献投资收益（1.35亿元）带动26H1业绩增长，排除汇兑影响归母净利润同比+74%。

焦煤业务带动毛利率提升、汇兑拖累期间费用率

26H1综合毛利率17.84%（同比+4.76pct），主要来自资源设备供应链业务（焦煤贸易等）毛利率提升20.17pct至20.88%；期间费用率11.44%（同比+4.18pct），主要因财务费用率上升4.22pct至4.48%。

焦煤贸易：贸易量下降但煤价加速上涨

26H1蒙煤项目焦煤销售量169万吨（同比-23.9%）；8月21日甘其毛都口岸煤价1475元/吨（较年初涨52%），26M8均价1271元/吨（月环比+8%），年初至今均价1121元/吨（同比+32%）。

电力运营：火电站投运增厚业绩

26M5孟加拉火电站两台机组正式商运，26H1项目公司净利润2.65亿元，公司投资收益1.35亿元；克罗地亚风电项目实现净利润0.83亿元；波黑光伏项目施工完成，预计2026年末投产。

研究结论

北方国际在手项目经营叠加中兵内部协同强化，保守预期下估值看140亿（向上+40%空间）。短期焦煤涨价带动26年业绩中枢提升，长期看好转型电力运营企业及估值抬升，兼具美伊停战重建期权&南北团合并后民品做大期权。当前估值0.95xPB（2%历史分位值），超跌低估，建议底部强推【北方国际】。