广发建筑 耿鹏智团队 柏诚股份 26H1简评及交流精要 个别项目致使毛利率提升较缓 新

核心观点与关键数据

• 业绩表现：26H1营收27亿元（同比+9%），归母净利润0.9亿元（同比+3%），毛利率10.7%（同比+0.6pct）；26Q2单季营收18亿元（同比+29%），归母净利润0.55亿元（同比+40%），毛利率10.1%（同比+0.1pct，环比-1.8pct）。
• 订单情况：26H1新签订单58亿元（超去年全年），半导体占比79%；在手订单56亿元（同比+222%）；模块化子公司柏信智造新签订单3173万元（同比+123%）。

毛利率与净利率分析

• 毛利率提升较少原因：受6亿元特定项目影响（Q2确认收入4.7亿元，毛利率约7%），剔除后26H1毛利率约11.8%；预计Q3起毛利率逐步修复至11%以上。
• 净利率偏低原因：26H1净利率约3.25%，主要受汇兑损失（0.08亿元，拖累净利率约0.3pct）、计提坏账准备（0.52亿元，同比扩大）及新业务子公司亏损（0.17-0.18亿元）影响；剔除后主业实际利润约1.5亿元（同比增长约18%），对应净利率约5.7%；预计后续汇兑损失不再大幅扩大。

全年产值预期与确认节奏

• 产值目标：全年65亿元产值目标未调整，下半年需确认约38.5亿元；上半年新签订单集中于3-4月开工，施工高峰期在26Q3-Q4。
• 订单结转：一次配在手订单约27亿元（预计年内全部结转），二次配在手订单28亿元（跟随机台到厂节奏执行）。

人员与产能扩张

• 人员增长：员工接近1600人（较25年末增约400人，同比增长33%），新增人员重点配置于毛利率更高的二次配业务。
• 产能提升：预计年底交付能力达约110亿元年产值规模。

新签订单展望

• 全年目标：保守预期100亿元；26H1新签58亿元，7-8月新签11亿元。
• 下半年增量：1）医药项目约13亿元（预计9月落地）；2）内资核心存储客户全年预计50亿元；3）合肥、重庆等地4个半导体总包项目。
• 海外业务：26H1海外新签6.3亿元（占比6.3%），下半年预计继续放量，重点开拓东南亚、北美市场。

模块化业务发展

• 柏信智造：26H1新签订单3173万元（同比+123%），全年有望超1亿元；单个大型数据中心模块化订单可达10亿元级，海外项目毛利率至少20%、净利率高于传统工程。

研究结论

• 洁净室业务：订单增速超预期，Q2毛利率环比下降系个别项目影响，边际看国内洁净室产能已出现短缺，继续看好量价齐升逻辑。
• 在手订单：高增有望带动26H2产值放量。
• 模块化布局：持续布局IDC及洁净室模块化业务，定增项目模块工厂预计27M4投产，受益IDC模块化趋势。
• 估值与评级：预计26-28年归母净利润分别为3.5、6.0、8.0亿元，给予27年30xPE，对应180亿市值/40%空间，维持“买入”评级，继续重点推荐。