伊利股份 持续推荐 经营性利润提升趋不变

🎯业绩趋势及指引

上半年收入645亿元（+4.1%），增长稳健。受澳优存货及商誉一次性减值影响，表观净利润下滑，剔除后核心经营利润同比+10%，利润率+0.6pct；毛利率+0.25pct，销售费用率-0.57pct。下半年经营良性，把握双节机会，全年收入中个位数增长、核心经营利润率继续提升的目标不变。

🥛分产品发展趋势

• 液体乳：份额行业第一，上半年小个位数增长，率先完成调整修复。金典鲜活新品打开高端白奶增量，金典增速快于基础白奶；安慕希收入企稳；低温牛奶/酸奶渗透率分别+2.1、1.9pct，畅轻爆珠、秒鲜鲜奶等爆款拉动增长。
• 奶粉及奶制品：收入上半年同比增长1.6%，受澳优调整拖累。金领冠婴配粉中高个位数增长，份额18.6%全国第一，有机系列+50%以上，2030年婴配粉综合份额目标25%。澳优下半年有望扭亏；成人粉份额26.8%，欣活双位数增长、倍畅+20%以上，益生菌/蛋白粉翻倍，成人营养品已分拆独立事业部。
• 冷饮：双位数增长、份额第一，家外场景占比超60%。
• To B深加工：奶酪乳脂两位数增长；国产淡奶油+40%、黄油+30%，马苏里拉产线投产；全年双位数增长，推进2030双百亿目标。

🌊国际化进展

印尼营收+20%、菲律宾翻倍；澳优中东份额提升。上半年受供应链扰动放缓，全年仍将两位数增长。东南亚拓展乳饮料、暂未盈利；新西兰已盈利，提升高附加值蛋白占比并与国内业务协同；后续开发非洲、中东。

🐮原奶及成本趋势

供给端：6月底存栏同比-4.3%，养殖户-20%以上，去化延续；需求端：上半年乳制品产量+6%，双节备货带动需求提升。合同奶价触底企稳、散奶回升；2026下半年奶价同比稳步上升，2027年供需平衡、奶价温和回升。奶价上行利好龙头：竞争趋缓、份额集中、结构升级提升盈利。

💰股东回报

2025-2027年分红率保持75%以上、分红额不低于2024年（每股1.22元）；上半年资产减值仅影响损益不影响现金流，将努力实现既定分红目标；同时推出10~20亿元回购注销方案以传递信心。