2026年半年报业绩点评：投资收益驱动业绩高增，农产品主业静待周期回暖

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入13.89亿元（同比+0.28%），归母净利润5.37亿元（同比+79.09%）。
• 盈利高增原因：主要由投资收益拉动，其中投资净收益4.89亿元，同比提升57.64%，主要来自国投罗钾（贡献4.95亿元）和开都河水电（贡献957万元）。农产品加工主业仍处周期底部，经营性利润贡献有限。
• 农产品加工主业分化：
  • 棉花板块：受益于行业供给收缩、需求回暖，国内3128B级皮棉均价同比上行14.81%，公司棉花业务实现边际改善。
  • 果蔬（加工番茄）板块：内外销需求结构优化，外销收入同比提升8.3%，内需收入同比增长12.7%，内需消费占比首次突破45%，公司通过技改降本、拓展市场。
  • 油脂业务：受大宗商品行情影响，原料端成本约束强，盈利修复节奏平缓，公司通过双基地联动和技改降本。
  • 糖业及其他业务：营收体量有限，利润贡献有限。
• 钾肥与锂业务：
  • 钾肥市场：传统淡季，行情阶段性承压，港口库存高位，秋肥备货放缓。国投罗钾依托独特资源禀赋（硫酸钾无需外购硫磺）形成成本护城河。
  • 碳酸锂业务：电池级碳酸锂价格运行于14.0-16.1万元/吨，具备周期弹性，锂业务有望成为第二增长变量。
  • 投资收益：国投罗钾贡献的投资收益构成公司业绩核心来源，平抑农产品主业周期扰动。
• 下半年展望：
  • 农产品主业：番茄制品、棉花、甜菜制糖行业存在边际改善预期，库存去化、高成本原料上市、政策托底等因素支撑价格上行。
  • 投资端：秋肥备货带动复合肥开工回升，全球钾肥新增产能有限，钾肥价格企稳修复；碳酸锂下游旺季备货预期升温，供给端新增产能投放偏慢，锂价修复上行。国投罗钾老卤提锂扩能项目推进，未来锂业务弹性将进一步放大。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计公司农产品加工主业2027年逐步恢复，国投罗钾钾肥和碳酸锂业务景气度延续，投资收益持续增长。调整后预计2026-2028年营收分别为29.90/35.65/41.84亿元（同比18.89%/19.22%/17.39%），归母净利润分别为7.30/8.30/9.31亿元（同比109.38%/13.72%/12.18%），EPS分别为0.94/1.07/1.20元/股，对应PE分别为11.1/9.7/8.7倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济与政策环境风险、市场周期与产品价格波动风险、原料保障与不可抗力风险、汇率变化风险、人力资源短缺风险等。