国联民生军工两机行业研究框架

一、AI总结内容

一、核心要点

1. 两机行业为中长期赛道，核心驱动力随阶段变化：过去五年国内军工需求释放带动成长，“十五”期间出海（商发、燃机）为核心增长引擎，2030年后国产大飞机及商发批量交付或成新驱动。
2. 海外商发景气周期长：全球空客、波音在手订单超1.5万架，交付或持续至2035年；2025年海外商发交付约3600台，后装市场为前装的1.5-2倍，售后收入增速超30%，国内供应商海外份额极低，成长空间大。
3. 国产商发类比2018年半导体，处于“0到1”替代阶段：长江一千取证在即，2026年C919计划交付45架、2028年80架，国内商发市场未来二十年或达3.7万亿规模。
4. 燃气轮机供应链短期排产天花板显现，业绩确定性高：国产燃机出海进入“0到1”阶段，未来三到四年为订单红利期，主机厂及零部件企业获海外询单。
5. 两机零部件高温合金占成本60%，国内企业细分领域全球份额极低：如航宇科技海外份额仅1-2%，成长空间达数倍。

二、投资线索

1. 关注商发产业链：四季度或有节点催化，长江一千取证、C919交付爬坡；重点标的包括航宇科技、龙达股份等。
2. 关注燃气轮机相关：零部件企业业绩稳健兑现，国产燃机出海订单落地；标的如航宇科技、东方电气等。

三、风险与关注

1. 海外商发订单交付不及预期，国内供应链拓展进度慢。
2. 国产商发取证及C919交付节奏滞后，影响市场预期。
3. 燃气轮机海外主机厂扩产不及预期，或压缩国内企业业绩空间。

二、音频原文（转写）

会议介绍

本次电话会议为国联民生军工两级行业研究框架培训，参会者需处于静音状态。会议内容仅服务于白名单客户，不构成投资建议，参会者需自主决策并承担风险。国联民生证券不对会议内容使用造成的任何损失承担责任，未经许可不得复制、刊载、转载、转发、引用会议内容。

两金行业观点

两金行业（航空发动机和燃气轮机）是中长期赛道，不同阶段的核心驱动力有所变化。过去五年，国内军工需求释放带动行业成长；未来五年，出海（商发、燃机）将成为核心增长引擎；2030年后，国产大飞机及商发批量交付或成新驱动。

海外商发发展情况

• 景气周期长：全球空客、波音在手订单超1.5万架，交付或持续至2035年。
• 订单交付：2025年海外商发交付约3600台，后装市场为前装的1.5-2倍，售后收入增速超30%。
• 国内供应商份额低：国内供应商海外份额极低，成长空间大。
• 行业格局：窄体机市场，赛风力发动机占70%份额，普惠占25%份额；宽体机市场，机翼占50%份额，罗罗占30%份额，普惠占20%份额。
• 后装市场：发动机后装市场是前装市场的1.5-2倍，商业模式极好，售后收入增速超30%。

国产商发情况

• 类比2018年半导体：国产商发处于“0到1”替代阶段，类比2018年半导体产业。
• 国家支持：国家大基金支持国产商发发展，与半导体产业类似。
• 产业空间：万亿、万亿级别或大几千亿级别，与半导体产业空间类似。
• 长江一千：长江一千取证在即，2026年C919计划交付45架、2028年80架。
• C919交付：2026年交付45架，2027年交付55架，2028年交付80架，产能目标分别为100架、150架。
• 市场空间：未来二十年国内商发市场或达3.7万亿规模，是现有均发的三到四倍。

燃气轮机行业观点更新

• 供应链短期排产天花板显现：GE、西门子等海外主机厂扩产无进一步上调，短期排产天花板显现。
• 业绩确定性高：零部件企业业绩稳健兑现，国产燃机出海订单落地。
• 国产燃机出海：国产燃机出海进入“0到1”阶段，未来三到四年为订单红利期，主机厂及零部件企业获海外询单。
• 供应链共链：航发和燃气轮机是共链的，高温合金占成本60%。
• 零部件企业份额低：国内企业细分领域全球份额极低，如航宇科技海外份额仅1-2%，成长空间达数倍。
• 市场空间：两机整机市场约1万亿，对应零部件市场约4500亿。
• 投资建议：关注稳健型标的，如航宇科技、龙达股份等，业绩兑现确定性高。

总结

两金行业是中长期赛道，不同阶段的核心驱动力有所变化。海外商发景气周期长，国内供应商份额低，成长空间大。国产商发处于“0到1”替代阶段，产业空间巨大。燃气轮机供应链短期排产天花板显现，业绩确定性高。国内企业细分领域全球份额极低，成长空间达数倍。建议关注稳健型标的，如航宇科技、龙达股份等。