广发军工：海外两机供应链研究方法与框架

这份研报主要围绕海外航空发动机与燃气轮机行业的供应链展开研究，分析了供需矛盾的核心情况、研究方法与框架。报告指出，虽然这两类机器下游客户不同，但供应链存在高度重合。通过对比航空发动机和燃气轮机的赛道，详细阐述了供需关系紧张的原因，包括下游主机厂产能扩张缓慢、上游关键材料交付周期延长、以及劳动力短缺等问题。同时，也探讨了国内企业在这一供需错配背景下的投资机会。

航空发动机和燃气轮机行业的发展趋势呈现供需矛盾加剧的态势。航空发动机方面，下游商用飞机市场由波音、空客寡头垄断，订单处于历史高位，但交付能力不足，导致需求旺盛而产能受限。燃气轮机方面，全球主机厂订单快速增长，产能已被锁定至2030-2031年。驱动因素包括AI数据中心用电高峰、能源转型需求以及新增和维修需求。不过，行业扩产面临下游产能扩张缓慢、上游材料交付周期长、以及高端技工短缺等多重制约。

研报重点分析了海外两机（航空发动机与燃气轮机）供应链的供需矛盾及其原因。具体包括：1）航空发动机赛道下游需求旺盛但交付能力不足，中上游供应链压力巨大；2）燃气轮机赛道订单快速增长但产能受限，主要受制于扩产周期和劳动力因素；3）供应链共用的特点导致供需问题相互传导；4）国内企业在产能承接和外贸上量方面的潜在机会。报告通过GE、罗罗等案例，具体展示了上游材料交付周期延长对整机交付的影响。

当前市场现状表现为海外两机供应链的供需严重失衡。航空发动机方面，波音、空客等下游主机厂的资本开支大幅增加，但发动机扩产力度不足，导致订单交付周期显著延长。例如，ATI交期延长2倍，等温锻件交付超18个月。燃气轮机方面，GE、西门子等主机厂订单快速增长，但产能已被锁定至2030-2031年。这种供需矛盾的核心原因是下游产能扩张缓慢、上游材料供应紧张以及高端技工短缺。国内企业则受益于这一供需错配，迎来产能承接的机遇。

研报提示的主要风险在于供应链扩产面临的瓶颈可能持续存在。首先，海外铸锻件厂商因历史供给冗余，倾向于长协合作而非激进扩产，导致上游产能增长缓慢。其次，疫情后海外高端技工流失严重，而该行业对技工技术要求高，人力短缺成为扩产最大制约因素。此外，全球供应链重构和地缘政治风险也可能影响关键零部件的供应稳定性。这些因素都可能制约行业整体产能的释放速度，从而影响供需关系的改善进程。国内企业在承接海外订单时，也需关注这些潜在风险。