国泰海通煤炭：全球煤价中枢抬升逻辑重构

该研报指出全球煤炭总量约90亿吨，其中海运煤仅13-14亿吨参与国际定价却决定煤价波动。2026年以来地缘冲突未改变总量供需，但海运煤边际供需空间收缩，供需拐点清晰显现。主要受东亚能源切换、印尼出口收缩、美国出口转内销等因素影响，全球海运煤供给边际收缩。中长期看，需求端2026年起触底回升，供给端2025年见顶后逐年下降，中国产能已达上限，印度、印尼为仅存增长区域。

煤炭行业未来将呈现供需边际收缩趋势。需求端，2026年起全球煤炭需求触底回升，增速逐步升至2%-3%，火电因新能源替代放缓成为核心增长动力。供给端，2025年全球煤炭产量见顶，后续逐年下降，中国产能利用率已达上限，印度、印尼为仅存增长区域。区域方面，中国进口或降至约4.5亿吨，美国出口转内销，印度需求增速超5%，印尼出口量后续或不增反降，澳洲产能退出，俄罗斯增长有限。

研报重点分析了全球主要煤炭供需区域。中国方面，2026年煤炭进口或降至约4.5亿吨，国内供给无向上弹性，供需稳中趋紧。美国方面，煤电需求触底回升，因18年资本开支不足，产量弹性弱，出口转内销成趋势。印度方面，2030年计划煤炭产量15亿吨，需求增速超5%，新增需求集中于中高卡动力煤和主焦煤。印尼方面，DMO比例升至32%，国内需求强劲，出口量后续或不增反降。澳洲方面，ESG政策、资源税等致产能退出，出口持续下降。俄罗斯方面，因资本开支不足、运力限制，产量出口难有大幅增长。

当前煤炭市场状况显示全球海运煤供需拐点清晰显现。海运煤总量约13-14亿吨，决定国际煤价波动，但边际供需空间收缩。东亚能源切换导致日本、韩国、中国台湾2026年新增煤炭需求2000-3000万吨。印尼出口配额调整，2026年实际出口约4.6-4.7亿吨，同比降约6000万吨。美国出口转内销约1000万吨。中国进口或降至约4.5亿吨，国内供给无向上弹性。这些因素共同导致海运煤供给收缩。

研报提示的主要风险包括：地缘冲突可能加剧影响全球能源供需格局；新能源发展超预期可能进一步放缓火电需求增长；主要产煤国政策调整可能改变煤炭产量和出口计划；海运运力限制可能加剧供应紧张；ESG政策及资源税可能影响澳洲等主要出口国产能。这些因素均可能对煤炭供需平衡和价格走势产生重要影响。