【广发农业】海大集团2024年股票期权激励&员工持股计划点评

【广发农业】海大集团2024年股票期权激励&员工持股计划点评：公司发布2024年股票期权激励及员工持股计划： 股票期权激励：拟授予股票期权数量3400万份，约占公司总股本2.04%，激励对象为董事、高级管理人员、核心技术及业务人员共3745人，行权价为29.96元/股，行权考核年度2年。 行权条件：（1）24年饲料外销量较23年增量目标值320万吨（yoy+14%），触发值240万吨（yo 【广发农业】海大集团2024年股票期权激励&员工持股计划点评：公司发布2024年股票期权激励及员工持股计划： 股票期权激励：拟授予股票期权数量3400万份，约占公司总股本2.04%，激励对象为董事、高级管理人员、核心技术及业务人员共3745人，行权价为29.96元/股，行权考核年度2年。 行权条件：（1）24年饲料外销量较23年增量目标值320万吨（yoy+14%），触发值240万吨（yoy+11%）；（2）25年饲料外销量较24年增量目标值350万吨，触发值270万吨，或25年较23年外销增量目标值670万吨（cagr+14%），触发值510万吨（cagr+11%）。 行权比例与当年考核指标完成度挂钩。 初步估算激励费用共3.8亿元，24/25/26年各分摊2.1/1.5/0.2亿元。 员工持股计划：拟对董监高不超过750人实施员工持股计划，资金规模不超过1.35亿元，受让价格为19.98元/股，股票来源为公司回购股票。考核目标与股票期权激励计划一致。 此次激励采取分层级考核形式，细化公司/业务单位/个人业绩各层级目标，考核更全面有效，同时坚定饲料业务增长目标，保持增长活力。 【核心观点】 看好水产行业复苏下饲料需求恢复弹性。 23年低鱼价、存塘积压导致整体投苗同比下滑超过30%（普水鱼投苗连续2年下滑），24年水产供给将逐步下降，供需结构持续改善；23Q4以来饲料行业度过了原料成本上行期，当前玉米/豆粕/鱼粉价格较23年高点下降约18%/32%/25%，养殖端成本压力缓解，水产价格回升及养殖盈利改善趋势下水产饲料需求恢复具备高弹性。 饲料行业集中度提高，公司市场份额继续提升。 22-23年饲料行业景气下行，公司在控制应收、改善现金流的稳健经营策略下实现市占率逆势提升，相对优势持续扩大。随着行业落后产能出清，看好综合竞争优势支撑公司市场份额继续提升。 公司进入规模效应凸显期，盈利能力稳步提升。 19-22年公司资本开支迅速扩张（18年末-23年末饲料产能从1800万吨增加至4000万吨），随着国内产能布局规划基本达成，23年起资本开支拐点向下，产能利用率提高将带动盈利能力逐年提升，公司进入效率驱动成长阶段，看好长期ROE水平仍有提升空间。 预计23-24年主业利润为30、37亿，分部估值下养殖业务给予100亿市值，当前市值对应24年主业PE估值为15倍，估值处于历史底部，维持“买入”。