老铺黄金Q2流水承压但盈利稳健 H2金价企稳回

事件与业绩概览

公司披露2026年上半年业绩，此前已发布预告。26H1收入198.1亿元，同比增长60.3%；归母净利润42.7亿元，同比增长88.2%；经调净利润43.2亿元，同比增长83.6%。中期派息18.02元/股，派息率维持75%。预计26Q2收入28.1亿元，同比下滑25-35%；净利润5.7亿元，同比下滑20-30%，主要受金价回落和高基数影响，但净利率预计仍维持20%+水平。

收入与业务拆分

• 渠道：线下收入154.1亿元，同比增长43.5%；线上收入44.0亿元，同比增长171.9%，线上占比提升8.9个百分点至22.2%。
• 区域：内地收入107.6亿元，同比增长53.3%；境外收入33.2亿元，同比增长107.8%，境外增长更快，占比提升至16.7%。
• 单店：H1单店收入+23%至3.4亿元，内地店效/坪效仍居第一；H1末于35家头部商场共设45家门店，同比新入驻6家商场并优化扩容9家门店。
• 消费者：H1末忠诚会员73万名，同比+25万/环比+12万，稳步扩大；与奢侈品消费者重合度提升至84.6%。

盈利与财务指标

• 毛利率：H1毛利率41.3%，同比+3.2个百分点，主因低成本存货储备和2月末调价，预计Q2毛利率表现优于Q1。
• 费用率：销售、管理、财务费用率分别为11.1%、1.5%、0.5%，同比-0.8、-0.2、+0.2个百分点，得益于收入高增释放经营正杠杆。
• 库存：H1末存货190.2亿元，环比+19%，库存周转天数271天，较25年末提升55天，主因Q2动销走弱及为Q3备货。
• 现金流：H1经营现金流净流入20.1亿元，现金流表现好转。
• 净利率：H1经调净利率21.8%，同比+2.8个百分点，盈利质量边际提升；预计Q2流水下滑下净利率仍保持20%+水平。

行业与公司定位

• 行业：Q2金价阴跌，克重黄金改善，一口价黄金&金条走弱。7月以来金价企稳回暖，一口价/金条明显改善，老铺部分门店再现排队热潮，菜百金条业务边际改善。
• 公司：7月以来借势金价上涨+七夕大促，部分门店折扣加深重回排队趋势，验证金价上行期热度不减，预计Q3流水增速较Q2明显好转。下半年新品发布、内地门店调整及海外新开均贡献增量。

研究结论

Q2金价下行期利润6-7亿元，倒推最差时景年化利润35亿元左右，对应PE仅16倍。考虑到当前景气度上行，预计26年净利润67亿元/+38%，对应PE约9倍，看好公司金价上行期的弹性。