老铺黄金金价企稳回升 看好H2修复弹性

研报总结

业绩表现

• 26H1：收入198.08亿元（同比+60.3%），归母净利润42.67亿元（同比+88.2%），经调净利润43.17亿元（同比+83.6%）。
• 毛利率与净利率：毛利率41.3%（同比+3.2pct），净利率21.5%（同比+3.1pct），经调净利率21.8%。
• 26Q2（推算）：收入33.08亿元（同比-14.1%），归母净利润6.61亿元（同比-20.7%），经调净利润7.10亿元（同比-16.0%）。
• Q2业绩承压原因：2月提价前置抢购透支需求、Q2金价回调、传统淡季多重因素影响。

产品端

• IP迭代升级：高频推新，十字架3号吊坠、金胎金器市场反响优异。
• 金器高增：金器实现三位数增长，高净值客群认可度提升。
• 经典符号焕新：依托玫瑰花窗、金刚杵等迭代，会员体系优化提升复购意愿。
• 品牌定位：与国际奢侈品牌客群重合率提升，高端文化奢侈品定位持续验证。

渠道端

• 国内门店：线下收入154.09亿元（占比78%，同比+43.5%），线上收入44.00亿元（同比+171.9%）。
• 区域表现：内地收入164.91亿元（同比+53.3%），境外收入33.17亿元（同比+107.8%），港澳、新加坡等海外市场拓展成效显著。
• 门店优化：26H1新入驻6家商业中心，优化扩容9家门店，截至26H1末共45家门店。计划26年国内优化升级10-12家门店，港澳及海外持续扩张。

中长期展望

• 渠道优势：稳步推进现有门店优化焕新+海外扩张，渠道优势持续加强。
• 产品与客户管理：产品推新迭代、高客管理稳步进行，成长空间值得期待。
• 近期反馈：7-8月终端反馈相对积极，SKP开展七夕活动，金价企稳回升下老铺修复弹性大。

风险提示

• 宏观消费疲软，金价大幅波动，高端消费需求不及预期，门店拓展进度不及预期，行业竞争加剧。