东吴商社 菜百股份26H1快评 Q2至暗时刻已过 金价企稳回升盈利修复

这份研报主要分析了菜百股份2026年上半年的业绩情况。报告指出，公司2026年上半年营收210.4亿元，同比增长38.0%，但归母净利润4.37亿元，同比略有下降4.8%。扣非归母净利润4.81亿元，同比上升21.7%。具体到第二季度，受金价波动影响，公司营收67.7亿元，同比下降3.6%，归母净利润0.38亿元，同比大幅下降72.4%，扣非归母净利润0.32亿元，同比下降73.1%。毛利率方面，26H1综合毛利率约6.1%，同比下滑1个百分点，其中Q2毛利率环比回落明显，主要原因是COMEX黄金价格下跌12%，对毛利率造成压力。净利率方面，26H1归母净利率约2.1%，扣非净利率约2.3%，而26Q2则分别降至约0.6%和0.5%。

金价波动对菜百股份的影响主要体现在盈利能力上。报告指出，2026年第二季度，COMEX黄金价格下跌了12%，导致公司毛利率环比显著回落。具体来看，26H1综合毛利率约6.1%，同比下滑1个百分点，其中Q1毛利率约7.1%，而Q2毛利率降至3.9%。这主要是因为金价下跌直接压缩了公司的利润空间。净利率方面也受到类似影响，26H1归母净利率约2.1%，扣非净利率约2.3%，而26Q2则分别降至约0.6%和0.5%。这种毛利率和净利率的下滑，反映了金价波动对贵金属零售行业盈利能力的直接冲击。

报告对菜百股份下半年持谨慎乐观态度。当前金价已筑底回升，报告认为，随着金价的企稳和回升，公司下半年有望迎来需求回暖和盈利修复。具体来看，报告指出，尽管Q2受金价下跌影响，公司新增和关闭直营门店各2家，但期末门店网络整体保持稳定，截至2026年上半年，公司拥有105家直营门店。展望下半年，报告建议关注金价企稳回升后的市场需求变化，以及公司盈利能力的修复情况。由于金价波动是影响公司业绩的关键因素，金价企稳将有助于缓解盈利压力，并可能带动需求回升。

当前贵金属零售行业的市场现状受到金价波动的影响较大。报告显示，2026年上半年，菜百股份营收和扣非净利润均实现增长，但归母净利润有所下滑，主要原因是Q2受金价下跌拖累，盈利能力显著减弱。毛利率和净利率的下滑，反映了行业整体可能面临的盈利压力。此外，报告还提到，Q2公司新增和关闭直营门店各2家，门店网络保持稳定，但营收和净利润的大幅下滑，可能暗示行业在金价波动下，部分企业的经营压力有所增加。整体来看，行业仍处于金价波动的影响下，市场需求和盈利能力面临不确定性，但下半年随着金价企稳回升，有望逐步改善。

研报提示的主要风险与金价波动和行业经营相关。首先，金价的不确定性是核心风险，报告指出，Q2金价下跌对菜百股份的毛利率和净利率造成显著压力，未来金价走势仍存在不确定性，可能继续影响公司的盈利能力。其次，市场需求波动也是潜在风险，尽管报告认为下半年需求有望回暖，但宏观经济环境和消费者购买力变化可能影响市场需求，进而影响公司业绩。此外，行业竞争加剧也可能带来压力，虽然报告未详细展开，但贵金属零售行业的竞争格局变化可能影响公司的市场份额和盈利水平。最后，门店运营成本上升也可能成为风险因素，尽管报告提到门店网络保持稳定，但租金、人力等成本上升可能侵蚀利润，需要持续关注。