万联证券-科技智汇周谈20260825 原文

AI算力与应用观点更新

• 资金投入端：国务院常务会议强调新一代通信网建设，国内算力网持续加大投入。头部云厂商（腾讯、阿里、百度、小米）Q2资本开支超1350亿元，政策端与互联网大厂资本开支加码推动国内AI技术设置景气度上升。国内资本开支规模与海外比有较大增长空间，AI需求景气度持续上行。
• 技术进展：英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机全面量产，全球首款200G CPU交换机落地。Mentor高管表示磷化铟激光器工作缺口超同期存储芯片，NPO、CPO并行发展。CPU交换机规模化部署，磷化铟激光器供需缺口扩大，上游因资源紧缺是主因。
• 产业趋势与投资建议：关注具备高功率CW及EML量产能力的激光器厂商，尤其是国内单通道速率向200G及更高速率演进的EMLCW激光器国产替代升级需求。关注上游设备材料，如磷化银衬底及其他光芯片细分环节的投资机遇。

AI应用商业化进程

• 模型端：商汤开源轻量级原生统一多模态大模型Nova 1.5 Light版，强化复杂指令遵循、中英文文字与布局生成、原生4K输出、图像编辑等能力，向持续创作及生产交付方向延伸，降低推理和私有化部署成本。Mentor上线API平台及vistflash region版本，新增视觉理解能力，向多模态方向升级。
• 商业化收入：二云2027财年Q1商业化收入同比增长45%，创22个季度新高，AI云和算力服务收入约480亿元，AI相关收入约123亿元，连续12个季度同比三位数增长。阿里持续迭代大模型，覆盖AI芯片、基础设施、基础模型、应用等全生态，云收入和AI相关收入加速增长。
• 盈利能力：短期资本开支投入对现金流和利润端形成压力，但中长期看，随着调用及算力景气度上升、算力利用率和调用成本下降、软硬件深化协同，AI相关业务盈利能力有望改善，加速商业化进程。

国内游戏行业暑期档景气度

• 整体运营数据：7月国内游戏市场销售收入达310.98亿元，环比增长3.55%，同比增长6.92%，暑期消费窗口增长是主要拉动因素。
• 分板块表现：移动游戏收入231亿元，占七成，环比增长2.58%，同比增长8.03%，主要来自长线产品版本更新、赛季活动及次新品增量。客户端游戏收入68.64亿元，环比增长显著，双端互通产品及多端新品是核心驱动。出海单逆转跌势，达20.12亿美元。
• 供给端：版号常态化高频发放，供给充足，行业竞争转向研发品质、尝鲜运营及全球化发行能力。
• 关注维度：短期暑期档催化，长期看客单价提升、品类迭代、多端打通、海外拓展四条主线。长线成熟产品通过版本更新、IP联动、赛季活动延长生命周期。双端互通产品成为重要增量来源。
• 资源集中：资源向头部游戏厂商集中，中小型厂商面临研发成本抬升、买量竞争加剧压力，IP壁垒产品更具突围性。
• 出海趋势：成熟出海产品流水稳定，新品在SLG混合玩法中持续落地，海外区域政策文化差异影响本地化运营成败。
• 投资建议：关注具备成熟长线产品及强运营能力的龙头公司，双端互通及专有赛道弹性市场标的，重视出海能力突出的游戏厂商。

电子行业近期动态

• 存储行业：长江存储IPO申请获受理，拟募资330亿元，安大学闪存业务盈利水平快速提升，研发投入近160亿元，专利超6800项。长江存储上市融资将拉动产业链需求。SK海力士宣布回购40万亿韩元股份并注销，维稳股价。
• 晶圆代工：三星电子公布先进晶圆代工服务新订单价格上调，涨幅最高达15%，先进制程产能紧缺。
• MLCC板块：AI算力拉动下高容MLCC需求旺盛，交货周期拉长，标准封装MICD约14-18周，高容高压产品约15-20周，预计将进一步延长。
• 风险提示：中美科技摩擦加剧、AI应用发展不及预期、国产技术突破不及预期、下游终端需求不及预期、市场竞争加剧。