万源证券TMT行业智汇周谈20260819纪要

这份研报主要探讨了AI基础设施融资、国内算力建设、光互联领域、国内大模型、腾讯财报、国产AI芯片、半导体材料和存储行业等多个TMT领域的关键要点。例如，AI基础设施融资端通过金伟达联合华尔街金融机构打造融资平台，拟撬动超5000亿美元第三方资本；国内算力建设方面，三大运营商AIIDC合计投资超283亿元；光互联领域，Lumentum第三季度光模块收入环比增超20%；国内大模型方面，阿里千问家族全球累计下载量突破30亿次；腾讯财报显示其资本开支和研发投入显著增长；国产AI芯片市场份额预计接近90%；半导体材料领域，日本信越削减ABF膜供货量约30%；存储行业方面，数据中心成为闪存最大细分赛道，AI推理推动闪存需求增长。

AI基础设施和算力建设正处于景气周期。AI基础设施融资端通过创新模式撬动巨额资本，为云厂商提供长期资金支持，缓解资本开支压力。国内算力建设方面，三大运营商合计投资超283亿元，项目集中于国家算力枢纽，符合东数西算工程，海内外算力开支加速形成共振。AI基础设施融资平台和算力建设的加速推进，推动算力基础设施建设参与方扩容，形成良性循环，预计未来AI基础设施和算力建设将持续保持高速增长态势。

研报重点分析了AI基础设施融资、国内算力建设、光互联领域、国内大模型、腾讯财报、国产AI芯片、半导体材料和存储行业等多个TMT领域。其中，AI基础设施融资和算力建设是核心内容，探讨了融资模式创新和投资规模增长；光互联领域关注了高速光模块和EML激光器等核心领域的发展；国内大模型方面，分析了阿里千问和腾讯HY3等头部厂商的模型能力提升和商业化落地进程；腾讯财报方面，重点分析了其资本开支、研发投入和游戏业务表现；国产AI芯片和半导体材料领域，探讨了国产替代的加速进程；存储行业方面，关注了数据中心闪存需求增长和技术发展趋势。

当前AI和算力市场正处于快速发展阶段。AI基础设施融资端通过创新模式撬动巨额资本，为云厂商提供长期资金支持，缓解资本开支压力。国内算力建设方面，三大运营商合计投资超283亿元，项目集中于国家算力枢纽，符合东数西算工程，海内外算力开支加速形成共振。AI基础设施融资平台和算力建设的加速推进，推动算力基础设施建设参与方扩容，形成良性循环。同时，国内大模型能力提升推动AI商业化落地，国产AI芯片市场份额预计接近90%，半导体材料领域国产替代加速，存储行业数据中心成为闪存最大细分赛道，AI推理推动闪存需求增长。

研报提示了AI商业化落地节奏慢于算力扩张节奏可能导致腾讯等厂商自由现金流承压，约束股份回购、分红空间；国内大模型行业竞争加剧。国内游戏本土增速依赖新品上线，需关注版号供给节奏、新品排期；海外游戏需关注重磅大作落地进度；AI在游戏端的对外收入增量待观察。半导体材料领域ABF膜供给刚性，国产替代进程及技术突破进度存不确定性。存储行业需求增长不及预期，或影响闪迪等厂商的财务表现。此外，行业整体风险包括中美科技摩擦、地缘政治风险、产业生态建设不及预期、数据隐私安全风险、技术突破不及预期、竞争加剧等。