东吴固收研究有宽度日本居民财富配置30年变迁

日本居民财富配置在1990年代至2020年代经历了三个十年的显著变迁，每个阶段各有其关键特征：

1990-2000年代：房地产配置退潮转向低风险资产

• 宏观经济背景：经济泡沫破裂后，GDP年均增速从1980年代的6%降至0.6%，CPI从3.25%下跌至-0.13%，股市和房地产价格大幅缩水。
• 财富配置变化：
  • 资产结构：非金融资产（尤其是房地产）占比从63.8%降至42.7%，金融资产占比提升至57.3%。
  • 金融资产内部：风险偏好下降，股票等风险资产配置大幅收缩（股权和投资基金占比从24.6%降至6.26%），现金和存款占比回升至50%以上，成为主导；保险和养老金占比首次突破20%，成为第二大金融资产。
  • 债券配置：利率下行初期小幅提升，但长期利率逼近零后吸引力下降，占比从6.5%降至约2%。

2000-2010年代：老龄化推动保险类资产占比提高

• 政策环境：维持超低利率（十年期国债收益率长期低于2%），2001年推出全球首个QE政策，2008年金融危机后加大QE力度。
• 市场表现：2006年经济短暂复苏时，居民风险资产配置小幅回升（股票和基金占比从9.2%升至13.9%），但2010年后回落。
• 财富配置变化：
  • 债券配置：持续走低，因零利率预期压缩回报空间。
  • 存款结构：活期存款占比从29.5%升至46.2%，定期存款占比从69.7%降至52.5%，出现“存款活息化”。
  • 老龄化影响：45岁以上人口占比达50%，65岁以上占比23%，年长群体偏好安全性和流动性，推动现金和存款、保险及养老金配置小幅增加（占比至85%）。
  • 养老金改革：2004年启动改革（上调费率、延长缴费年限、提高退休年龄至65岁），但养老金配置比例仅维持在30%左右，因存取人数增加导致总比例稳定。

2010-2020年代：多重政策驱动权益类投资回暖，配置走向多元化

• 政策环境：2010年全面货币宽松，2013年量化和质化宽松，2016年收益率曲线控制（短期利率-0.1%，10年期国债收益率0%）。
• 财富配置变化：
  • 债券和存款：债券配置占比进一步降低近0，定期和储蓄存款占比从52.5%降至33%，活期存款占比从46.2%升至65.5%。
  • 权益类资产：2014年实施NISA制度（投资免税账户），2017年扩大iDeCo制度（税前抵扣、免税领取优惠），推动股票和基金配置占比逐年上升（I DeCo中占比提升，金融资产中股权和投资基金占比从10%升至15%）。
  • 海外资产配置：2015-2023年，公募投资信托、海外股债ETF规模从26.6万亿日元增长至97.8万亿日元，股票成为主要配置品种；间接海外投资规模达33.64万亿日元（2013年规模2倍）。

研究结论

• 核心趋势：日本居民财富配置从1990年代以房地产为主转向低风险资产（现金、存款、养老金），2010年代受老龄化政策影响继续强化低风险偏好，2020年代在宽松政策和投资激励下逐步转向多元化（权益类、海外资产）。
• 关键数据：
  • 1990-2003年：非金融资产占比下降（63.8%→42.7%），现金和存款占比超50%，股权和投资基金占比暴跌（24.6%→6.26%）。
  • 2000-2010年：活期存款占比升至46.2%，70岁以上户主家庭资产是30岁以下的5.9倍，养老金配置占比稳定在30%。
  • 2010-2020年：债券配置近0，活期存款占比超定期存款，股权和投资基金占比升至15%，海外投资规模达33.64万亿日元。