紫金矿业2026年第二季度净利润同比增45%、环比降5%，产量增长抵消成本上升

核心观点与关键数据

• 盈利表现：2026年第二季度净利润同比增长45%至19.1亿元人民币，环比下降5%，符合利润预警预期；上半年净利润同比增长68%至39.2亿元人民币。
• 利润率：上半年综合毛利率和采矿毛利率分别提升至38%和69%，同比增长14和9个百分点，主要受益于金价和铜价上涨及成本控制有效。
• 成本控制：上半年资源税上涨推动税费同比增长67%至60亿元人民币，但融资成本下降45%至6.5亿元人民币，得益于利率收入增加。
• 产量与价格：上半年黄金产量46.7吨（同比增长13%，占全年目标的44%），第二季度预计23.2吨（同比增长5%），金价单位成本为每克291元（同比增长11%）；铜产量534万吨（同比下降6%，占全年目标的45%），第二季度预计275万吨（同比下降1%），铜价单位成本为每吨27,521元（同比增长13%）；锂产量43.6万吨（同比增长496%，占全年目标的36%），第二季度预计27.4万吨（环比增长69%）。

风险与机遇

• 风险：Kamoa-Kakula铜矿产量不及预期、新收购资产成本控制恶化、并购活动推高财务成本、Kamoa-Kakula矿运营中断。
• 机遇：黄金和铜价上涨、产量增长（黄金和铜）、成本控制稳固、并购活动活跃、估值相对全球同行具有吸引力（10倍2027年预期市盈率，对比五年平均13倍及全球铜/金同行14/16倍）。

研究结论与目标

• 维持“买入”评级，主要基于：1）黄金和铜价强劲、产量增长潜力；2）成本控制稳健；3）估值相对合理。
• 目标价43港元（基于DCF估值法，WACC 8%，终值增长率2%），认为宽松货币政策可能推动基础金属价格上涨， precious metals价格在低实际利率环境下维持高位。