霸王茶姬控股2026年第二季度非GAAP净利润符合预期；7月同店销售环比改善

Chagee Holdings (CHA.O) 的 2026 年第二季度非 GAAP 净利润同比下降 22% 至 4.89 亿元人民币，基本符合预期。管理层在财报电话会议上表示，中国茶饮单店销售额（SSS）按年下降幅度已收窄至 7 月份的负增长水平（此前为 -16%），预计 8 月份将转正，主要得益于新产品的销售增长（2026 年第二季度推出 17 款新产品）和效率提升（2026 年第一季度完成组织架构重组）。公司经营稳定，自由现金流健康，资产负债表强劲（截至 2026 年第二季度末净现金 66 亿元人民币），正在研究中期至长期的现金回报计划（包括定期分红），同时考虑未来业务扩张计划所需的资本支出。

2026 年第二季度，集团商品交易总额（GMV）同比下降 5% 至 77 亿元（中国：-9%；海外：+114%），同店 GMV 下降 16%（中国：-16%；海外：-15%）。中国每家茶饮店的月均 GMV 为 33.8 万元人民币，同比下降 16% 和环比下降 5%。活跃会员数同比下降 6% 至 4710 万。门店数量同比增长 9% 至 7639 家（中国：+6% 至 7240 家；海外：+92% 至 399 家）。公司直营茶饮店数量同比增长 2.7 倍至 883 家，而加盟茶饮店数量同比下降 1% 至 6756 家。这种门店结构转变支撑了集团收入同比增长 2% 至 34 亿元——加盟茶饮店收入同比下降 18% 至 25 亿元，而公司直营茶饮店收入激增 2 倍至 9.41 亿元。

2026 年第二季度，毛利率增长 3% 至 18 亿元，毛利率基本稳定在 54.0%。尽管公司直营茶饮店运营成本同比增长 2.1 倍，但总运营费用同比下降 10%，因为销售和市场费用同比下降 22%，其他运营成本下降 33%，管理费用下降 65%。剔除股权激励成本后，非 GAAP 营业利润同比下降 17% 至 5.49 亿元，非 GAAP 营业利润率收窄 3.7 个百分点至 16.1%（2025 年第二季度：19.8%）。非 GAAP 净利润同比下降 22% 至 4.89 亿元，非 GAAP 净利率收窄 4.6 个百分点至 14.3%。

Citibank 采用现金流折现（DCF）方法对 Chagee 进行估值，考虑到公司处于发展阶段（盈利可能更多集中在未来时期）、周期性 SSS 速度、可持续的长期增长前景、强劲的运营效率记录（应支撑可持续增长）以及与香港/中国同行估值指标相关的某些挑战。Citibank 预测 Chagee 到 2035 年的自由现金流，并将其折现至 2026 年末。在 WACC 计算中使用 1.25 的贝塔值。以 17.0% 的 WACC 和 2% 的终端增长率计算，DCF 推导的目标价为 15.2 美元。目标价意味着 2026 年预期市盈率为 12 倍。

Citibank 将 Chagee 股票评级为“买入 / 高风险”，目标价 15.2 美元，预期股价回报 46.9%，预期股息收益率 9.3%，预期总回报 56.1%。主要下行风险包括：行业竞争激烈，许多新式茶饮店和其他饮料店争夺消费者；经营历史有限，公司于 2017 年开始运营，近年来发展迅速；满足消费者不断变化的偏好和口味的挑战；管理加盟商的挑战；缺乏正式的股息政策或固定的股息分配比率；以及中国经济增长放缓环境下消费者需求的不确定性。