公司信息更新报告：商业化产品结构迭代，创新管线迎来密集催化

2026-08-25 开源证券记忆待续

核心观点：公司2026H1业绩高增长主要受707项目授权辉瑞确认里程碑收入驱动，但受政策调整、医保控费及竞品竞争影响，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测。
关键数据：2026H1营业收入8.66亿元（同比+34.84%），归母净利润3.71亿元（同比+95.10%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+65.15%）；销售费用0.77亿元（同比-18.18%），研发费用2.45亿元（同比+32.41%）。
产品管线：益赛普、赛普汀受政策影响承压，健尼哌销售稳定；益赛拓（中重度斑块状银屑病）和益赛那（成人急性痛风性关节炎）获批上市，均处商业化早期；SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）已授权辉瑞，列为肿瘤管线重点品种，开展9项全球多中心临床试验。
后期管线：22项自免在研管线梯队完善，多款处于NDA/III期；核心项目包括SSGJ-611（抗IL-4Rα，特应性皮炎NDA已受理）、SSGJ-610（抗IL-5，重度嗜酸性粒细胞哮喘III期完成入组）等；中早期项目SSGJ-626、SSGJ-627、SSGJ-716、SSGJ-718等持续推进。
研究结论：公司商业化产品结构迭代，新品商业化提速，SSGJ-707有望成为中长期业绩增量来源，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

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报告核心内容是什么？

本报告关注三生国健2026H1业绩高增长，主要受707项目授权辉瑞确认里程碑收入驱动。公司2026H1营业收入8.66亿元同比增长34.84%，归母净利润3.71亿元同比增长95.10%。报告指出政策调整医保控费及竞品竞争影响，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测。

自免赛道行业发展趋势如何？

自免赛道持续火热，三生国健22项自免在研管线梯队完善，多款产品处于NDA/III期。核心项目如抗IL-4Rα的SSGJ-611已受理NDA，抗IL-5的SSGJ-610完成III期入组。行业整体看，创新自免药物临床进展加速，市场空间广阔，但政策控费压力持续存在。

报告重点分析了哪些方向？

报告重点分析三生国健产品管线迭代，包括益赛拓、益赛那等新品商业化早期进展，以及肿瘤管线核心品种SSGJ-707已授权辉瑞并开展9项全球多中心临床试验。同时关注公司商业化结构优化，如健尼哌销售稳定，但益赛普、赛普汀受政策影响承压。

当前市场现状如何判断？

当前市场对创新自免药物关注度高，三生国健管线布局丰富，尤其PD-1/VEGF双抗SSGJ-707是肿瘤管线重点，后期自免管线如SSGJ-611、SSGJ-610等临床进展显著。但行业整体面临医保控费政策调整，竞争加剧，公司需平衡研发投入与商业化节奏。

研报提示哪些风险？

研报提示销售不及预期风险，主要因新品商业化落地速度、市场推广效果存在不确定性。创新药临床研发失败风险，如SSGJ-707后续临床试验结果未达预期。此外核心研发人员流失可能影响管线推进效率，需关注团队稳定性。