南华期货油脂产业周报：上涨暂缓，油脂回调为主20260825

研报总结

第一章核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

• 地缘政治问题：美伊冲突持续，能源市场波动，霍尔木兹海峡通航扰动，影响油脂定价中枢。
• 棕榈油产地供需：马来西亚7月报告累库，出口端数据分歧，产地压力持续，关注厄尔尼诺对产量的影响。
• 油料端供应情况：大豆方面，USDA优良率下降，美豆主产州结荚数低于往年，引发市场担忧；CBOT大豆期价上探，国内豆油进口成本抬升，供应宽松，豆油累库周期。菜籽方面，加拿大产区天气病害扰动，俄罗斯菜籽出口受限，国内菜油库存偏低，供应压力不大。
• 厄尔尼诺影响：关注厄尔尼诺是否导致产区减产，东南亚及巴西可能干旱，美国和阿根廷可能降水充沛。

1.2 价格及价差的走势研判

• 价格走势：P主力合约震荡区间【9200-10300】，Y主力合约区间【8300-8900】，OI主力合约区间【9500-11000】。
• 技术分析：短期宽幅震荡，中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，价格重心上移。
• 月差走势：菜油1-5月差正套；棕榈油1-5反套。
• 基差走势：豆油与棕榈油基差震荡，菜油基差走强。
• 利润走势：棕榈油产地价格震荡走强，下游需求一般，买船利润预计走弱。

1.3 风险提示

印尼B50政策无法带动需求好转；产地天气持续乐观；地缘冲突恶化；国际贸易关系动荡。

1.4 基础数据概览

国内三大油脂库存环比小幅增加，高于去年同期水平，三四季度库存高企。下游需求稍好转，但整体餐饮消费一般，油脂维持刚需为主。

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：美国大豆优良率下降，马来西亚棕榈油单产环比减少。
• 利空信息：美国EPA延长生物燃料掺混标准最后期限，国内三大油脂库存继续攀升，美豆产量预估提升，棕榈油库存显著上升，马来西亚8月1-20日棕榈油出口量减少。
• 现货成交信息：油脂成交分化，豆油成交最好，菜油成交同比稍好，棕榈油维持刚需。

2.2 下周重要事件关注

国内高频周度库存数据；马棕高频产量与出口数据；产地天气信息；印尼B50政策相关信息。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 内盘：外盘地缘政治高位波动，国内油脂涨至高点后获利离场，盘面回调为主。资金动向：棕榈油看多，豆油和菜籽油获利离场。月差结构：菜油Back结构，棕榈油C型，豆油期限结构不明显。近月基差偏弱震荡，短期豆菜1-5月差正套，棕榈油1-5反套或走扩，菜油1-5正套有望走强。
• 外盘：马棕油向上反弹，美豆油小幅回落，国际豆棕价差走弱。资金持仓：管理基金净持仓占比下降，商业持仓仍为净空头。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

Pogo价差小幅升高，棕榈油价格走强，生物柴油计划具有吸引力。

4.2 进出口利润跟踪

产地报价坚挺，国内需求刚需，棕榈油进口利润时常为负，近期利润好转或提升买船积极性。

第五章供需及库存推演

5.1 产地供需平衡表推演

马来西亚7月MPOB报告显示产量和出口均超预期，库存环比增加，产地供应压力仍存。

5.2 供应端及推演

棕榈油需求淡季，下游刚需为主，国内棕油供需格局宽松。豆油巴西大豆丰产到港，供应增加预期。菜油加菜籽陆续到港，国内油厂开机扰动，但下游需求有限，全球菜籽丰产，成本价格疲弱。

5.3 需求端及推演

短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，双节备货或短期拉动需求，但整体终端需求疲弱。