一体稳增两翼齐飞，利润结构持续优化

核心观点与关键数据

• 事件概述：2026年上半年，物产中大实现营业收入2,898.77亿元，同比增长0.46%；毛利润94.57亿元，毛利率3.26%；归母净利润19.85亿元，同比下降2.69%；扣非归母净利润16.99亿元，同比下降7.81%。
• 供应链主业：智慧供应链集成服务板块营收占比91.82%，利润总额17.76亿元，占比47.15%。主要大宗商品经营货量达1.11亿吨，其中钢材同比增长2.52%，炉料同比增长9.37%，油品同比增长29.18%。进出口总额98.68亿美元，同比增长4.86%，“一带一路”国家贸易额同比增长8.76%。
• “两翼”发展：高端制造板块营收200.76亿元，同比增长24.88%；金融服务板块营收36.36亿元。两大板块利润总额合计占比突破50%，其中高端制造板块利润总额11.47亿元，占比30.45%；金融服务板块利润总额8.44亿元，占比22.40%。
• 新材料业务：通过并购杭州聚新新能源材料有限公司，切入战略有色金属新材料赛道，二季度纳入报表后实现营收11.70亿元，利润总额0.75亿元。舟山基地项目预计2027年完全建成，形成年产32.7万吨金属新材料规模，预计年产值约100亿元。
• 股东回报：公司承诺2026-2028年度每年现金分红不低于当年归母净利润的35%，已完成回购股份5,224.78万股。2025年度合计现金分红11.3亿元，占当年归母净利润的31.23%。

研究结论

• 战略执行：公司“稳一体、强两翼”战略持续兑现，供应链主业以量补价保持稳健，高端制造与金融服务利润占比过半有效平滑大宗周期波动。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为38.9、42.9、46.7亿元，EPS分别为0.75、0.83、0.90元。
• 投资建议：维持“买入”评级，低估值叠加高分红承诺，股息回报具备吸引力。
• 风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。

财务数据预测

| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 营业收入（百万元） | 596,462.52 | 606,287.64 | 616,205.58 | 625,583.49 | | 增长率 | -0.51% | 1.65% | 1.64% | 1.52% | | 归属母公司净利润（百万元） | 3,623.26 | 3,894.99 | 4,289.58 | 4,668.95 | | 增长率 | 17.68% | 7.50% | 10.13% | 8.84% | | 每股收益EPS（元） | 0.70 | 0.75 | 0.83 | 0.90 | | 净资产收益率ROE | 8.99% | 9.85% | 9.85% | 9.88% | | PE | 7 | 6 | 6 | 5 | | PB | 0.58 | 0.55 | 0.51 | 0.48 |