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这份研报的核心内容是什么？
本研报分析了黄金定价框架的转变及其对未来走势的研判。传统上，黄金价格与实际利率正相关，但2022-2025年央行购金打破此框架，黄金转向叙事定价。预计2026年上半年回归实际利率框架，7月后逐步转向美债、美元信用弱化框架。短期反弹受美联储加息预期回落及美债供需压力影响，中长期支撑来自央行持续购金和美债规模攀升。未来美联储降息概率下降对黄金形成支撑，央行购金和去美元化叙事持续影响定价。
贵金属行业未来发展趋势如何？
贵金属行业未来定价将逐步转向美债、美元信用弱化框架，对实际利率脱敏。央行购金和去美元化叙事将持续影响黄金定价。短期看，美联储加息预期回落及美债供需压力强化黄金走势。中长期，央行持续购金（2026年二季度回升至289吨）和美债规模攀升（突破40万亿美元）提供支撑。美国经济数据如二季度GDP初值1.5%、通胀3.4%等也将影响市场情绪。
报告重点分析了哪些方向？
报告重点分析了黄金定价框架的转变历程及未来趋势，研判短期反弹原因及中长期支撑逻辑。具体包括美联储加息预期变化、美债供需压力、美元信用弱化叙事、央行购金量变化（2022-2024年及2026年二季度数据）、ETF份额变化（2025年买入803吨黄金）、美国经济数据（GDP、通胀、失业率）及美国国债规模（2026年突破40万亿美元）等因素对黄金价格的影响。
当前贵金属市场现状如何判断？
当前贵金属市场短期受益于美联储加息预期回落，9月加息概率降至30%，同时美债供需压力及美元信用弱化叙事强化。中长期看，央行持续购金（如2026年二季度289吨）和美债规模攀升（突破40万亿美元）提供支撑。美国经济数据显示二季度GDP初值1.5%、通胀3.4%、核心通胀2.5%、失业率4.1%等数据也影响市场。定价框架正从实际利率转向叙事及美债信用弱化。
研报提示哪些风险？
本研报提示的风险包括：黄金定价框架转变的不确定性，未来可能回归实际利率框架或受其他因素影响；央行购金量可能不及预期，影响黄金中长期支撑力度；美国经济数据及货币政策变化可能带来市场波动；美债规模攀升及长期收益率压力可能影响美元信用，进而影响黄金定价。此外，贵金属市场受全球宏观经济、地缘政治等多重因素影响，存在一定波动风险。