有色金属行业周报：美联储降息预期主导金属价格走势，贵金属及工业金属受益

一、工业金属 1、行业观点：巴拿马一座大型矿山即将关闭，2024年铜矿石供应缺口将扩大；云南电解铝减产基本完成 事件一：巴拿马一座大型矿山即将关闭，2024年铜矿石供应缺口将扩大 观点：据SMM消息，巴拿马政府表示，将关闭全球最大铜矿之一的Cobre铜矿，原因是该国最高法院裁定，巴拿马政府与加拿大矿企First Quantum Minerals Ltd.方面续签的Cobre铜矿运营合同违宪。据报道，今年10月下旬，巴拿马政府与First Quantum Minerals续签Cobre铜矿未来20年的采矿特许权合同。作为回报，巴拿马每年将获得3.75亿美元的收入，但这份合同在巴拿马国内引发了大规模抗议示威活动。抗议者认为，铜矿开采破坏环境，尤其是威胁到当地的水源，抗议示威活动一度蔓延至巴拿马全国，多地道路持续被封。该铜矿目前已经暂停生产。 事件二：云南电解铝减产基本完成 观点：11月初云南省内因进入枯水期，电力供应紧张趋势显现，当地工业用电不同程度的出现减产，其中省内电解铝企业相应能效管理，进入2023年冬季枯水期减产的环节中，SMM数据显示，截至目前，省内四家电解铝企业基本完成减产工作。根据上面的企业减产的情况来看，此次减产涉及总产能约为117万吨左右，基本符合月初各个企业的反馈的管控通知要求，并未产生较大的调整。今年冬季的云南电解铝减产幅度的确定与往年略有不同，往年各个企业减产幅度基本统一，但今年冬季当地政府及电力部门结合企业铝合金化比例，尽量保证下游铝深加工企业用铝液量，对于铸锭比例较高的企业要求减产幅度较大。从而使得四家电解铝企业（集团划分）减产出现减产幅度10%-40%的区间。这种新式的减产幅度的测算，无疑是推动云南当地的电解铝企业延申铝产业链，促进云南省铝产业链完整度的完善。据SMM数据显示，10月份云南省电解铝总运行产能誉为565万吨附近，省内铝水合金化比例约为61%左右，此次减产完成之后企业秉承铝液保供的原则铝水合金化比例有望提高至77%左右，月度影响铝锭产量约为9.75万吨左右。 2、公司观点：金徽股份拟收购向阳山矿业100%股权并计划推进江洛矿区铅锌矿（300万吨/年）选矿工程 金徽股份：拟收购向阳山矿业100%股权并计划推进江洛矿区铅锌矿（300万吨/年）选矿工程 观点：金徽股份为积极推进江洛矿区资源整合规划，拟以3.5亿元收购关联方徽县亚鑫房地产开发有限公司及非关联方自然人崔腾仙持有的徽县向阳山矿业有限责任公司100%的股权。此次收购符合甘肃省徽县江洛矿区铅锌资源整合需求及公司深耕主业的战略规划，从长远来看，交易的完成可为公司增加矿产储量，并推动整合规划，能进一步增强公司在行业内的竞争力。在收购向阳山矿业的同时，原IPO募投项目“徽县郭家沟铅锌矿绿色矿山提升改造项目”拟变更金额2.3亿元、“甘肃省徽县郭家沟铅锌矿矿区生产勘探”拟变更金额1.7亿元，合计变更4亿元，拟投向新项目“江洛矿区铅锌矿（300万吨/年）选矿工程”。该选矿工程总投资23.22亿元，建设工期为45个月，目前已办理完成备案登记事宜，拟新建规模为5000t/d的两座选矿厂，建设前利用明昊矿业选厂及配套的陶家沟尾矿库进行生产，同时启动谢家沟选厂及王家沟尾矿库建设，在谢家沟选厂（150万吨/年）王家沟矿库同步竣工投用后，进行明昊矿业选厂（150万吨/年）及味子沟尾矿库建设，最终实现江洛矿区300万吨/年的产能目标。该项目的最终产品方案为含铅品位60%的铅精矿、含银165kg/t的铅精矿及含锌品位50%的锌精矿；项目经营达产后，预计可实现营业收入19.08亿元/年，应纳税金及附加7764.67万元/年，利润总额3.54亿元/年，所得税5313.59万元/年，税后利润3.01亿元/年。项目投资内部收益率为14.55%（所得税后），投资回收期为7.12年（所得税后，含基建 期）。 3、股票观点：美联储降息预期主导金属价格走势，贵金属及工业金属受益市场一致性认为美联储加息周期大概率结束，聚焦明年降息时间节点，美债收益率及美元指数回落，带动基本金属和贵金属上行。美国经济仍有韧性，通胀和就业的缓和推动降息预期开启，看好贵金属的长期投资机会，重点推荐盈利能力强、增储潜力大的银泰黄金，建议关注山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金。国内经济景气水平总体平稳，2024年稳增长诉求较强，地产政策加码，国内经济有望回升。云南电解铝企业重新进入减产周期，国内电解铝供应收紧。我们重点推荐受益经济复苏最为敏感的电解铝行业：供给端受限超预期、需求复苏敏感的铝，建议关注能够稳定生产的火电铝标的，如神火股份、天山铝业、新疆众和等，以及央企价值重估标的：中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：白云鄂博矿区聚焦聚力打造全国最大的稀土新材料基地和全球领先的稀土应用基地 事件：11月23日，可可（包头）稀土永磁科技有限公司稀土永磁材料项目正式建成投产。可可（包头）稀土永磁科技有限公司年产6000吨高性能稀土永磁材料项目占地面积20亩，建设年限2023年8月至2024年8月，主要建设年产6000吨钕铁硼毛坯生产线及相关附属配套设施。 观点：项目分两期建设，此次建成投产的是首期3000吨钕铁硼毛坯生产线。 该项目主要生产含氧量低于500ppm（浓度）的高磁能积、高热稳定性、高耐蚀性和高一致性的磁体，可广泛应用于风力发电、仪表仪器、航空航天导航器、高性能微特电机等领域。二期项目全部建成投产后，主营收入预计可达15亿元。 2、公司观点：做强做大主业，不断整合铅锌资源。 事件：金徽股份11月27日公告，公司为积极推进江洛矿区资源整合规划，拟以自有资金人民币3.5亿元收购关联方徽县亚鑫房地产开发有限公司、及非关联方自然人崔腾仙持有的徽县向阳山矿业有限责任公司100%的股权。本次交易的采矿权为标的公司拥有的一项采矿权，截至2023年9月30日，采矿权范围内保有（TM+KZ+TD）铅锌矿石量80.00万吨，铅金属量7,175.00吨，锌金属量24,875.00吨，伴生元素银8,479.00kg。评估利用资源储量66.50万吨，可采储量56.77万吨。向阳山矿业已按国家有关规定缴纳了采矿权出让收益389.85万元。 观点：本次交易符合江洛矿区铅锌资源整合需求及公司深耕主业的战略规划，2023年8月，徽县人民政府为严格落实“一个矿区由一个主体开发的原则，同一区域、同一矿床不同主体矿业权、资源实施整合”的要求，与公司签订《战略合作框架协议》，约定由公司对甘肃省徽县江洛矿区铅锌资源进行整合，并计划在江洛矿区完成总投资额约50亿元，建设年采选能力300万吨规模的现代化矿山。交易的完成可为公司增加矿产储量，并推动整合规划，能进一步增强公司在行业内的竞争力。 3、股票观点：关注行业底部，需求边际改善，未来公司有成长性的超跌的标的 建议关注盈利稳健、高比例分红以及未来铜矿有成长空间的西部矿业；建议关注成长属性极佳的磁粉芯龙头以及发力芯片电感的铂科新材；建议关注产业链库存处于底部区间，碳酸锂价格超跌反弹，公司兼具估值和成长属性的锂电材料标的：中矿资源、永兴材料、天齐锂业、赣锋锂业、藏格矿业。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表18A00铝升贴水（元/吨） 图表19LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝型材开工率 图表22铝杆线开工率 图表23原生铝合金锭开工率 图表24再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表25美国库存周期 图表26中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表27全球铜产量变动 图表28全球矿山铜日均产量（万吨） 图表29全球精炼铜日均产量（万吨） 图表30全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表31智利矿山铜日均产量（万吨） 图表32秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表33中国电解铜月度产量（万吨） 图表34中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表35全球显性库存总计（万吨） 图表36SHFE铜库存（万吨） 图表37LME铜库存（万吨） （三）下游开工情况 图表38铜板带开工率 图表39铜棒开工率 图表40再生铜杆开工率 图表41原生铜杆开工率 图表42铜管开工率 （四）进出口 图表43当月进口量（万吨） 图表44废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表45中国电解铜实际消费量（万吨） 图表46日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表47现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 图表48LME锡库存（吨） 图表49SHFE锡库存（吨）