吉祥航空20260824 导读

核心观点与关键数据

• 行业逻辑：看好中国航空业未来供需向好趋势，进入盈利上升周期。十四五期间票价市场化改革将推动供需恢复至2019年前水平，票价中枢显著上升，打开上市标的估值向上的空间。
• 投资标的：重点推荐吉祥航空为航空板块的弹性龙头，强调其战略前瞻性和高品质航网带来的盈利弹性。
• 吉祥航空战略：
  • 国际战略：聚焦上海浦东机场，引入787机队，拓展国际航线（尤其非欧洲线），展现对国际市场的长远规划。预计2025年入境游需求旺盛，中欧航线票价大增，787机队周转效率提升。
  • 联航战略：通过旗下九元航空在广州基地运营，布局廉航市场。九元航空采用单一机型、高周转模式，实现低成本运营。
• 盈利潜力：
  • 吉祥航空高品质航网优化和国际航线收益提升，预示未来盈利显著上升。预计每提升一个点的客收率或国内客户量，利润增量可达1到2亿元。
  • 九元航空2025年上半年净利润达2.3亿元，预计未来盈利规模将持续增长。
• 风险与展望：
  • 普惠发动机维修影响逐步减弱，预计2026年底将有6-7架飞机回归。行业景气与机队周转恢复将双轮驱动公司盈利上行。
  • 未来看好吉祥航空高品质航网盈利潜力的释放、国际战略和联航战略的表现，使其成为新的盈利增长级，增加盈利弹性。

公司布局与运营

• 吉祥航空：
  • 航网布局：坚持“好码头”战略，积累优质干线时刻，打造高品质航网。虹桥机场饱和及浦东机场旺盛需求下，率先积极积累上海时刻，2019年与上海两场相关的旅客运输量占比较高。通过南京基地战略提升收益，2019年南京基地收益水平接近上海主基地市场。
  • 北京市场：作为民营航司首批入驻北京大兴机场的航司，保留了北京市场运营航权，并获得存量和增量时刻优化分配。
  • 787机队：自2018年起引入，目前十架投入运营，主要执行非欧洲线路，经济性优越。疫情下未出现大额亏损，货运收益丰厚。
• 九元航空：
  • 高周转模式：采用单一机型、窄体机舱，利用早上六点开始飞行，晚上运营国际航线，实现高周转。
  • 广州基地：依托白云机场腹地优势，获得较多优质时刻，优化航线网络，显著提升盈利能力。2025年上半年净利润达2.3亿元。
  • 国际航程：成功布局东南亚航线，获取批量国际航程，提升飞机日利用小时数。

业绩回顾与未来预期

• 吉祥航空：
  • 业绩表现：2023年领先盈利，2024年受票价策略调整拖累，2025年非法维修影响下仍逆势增长，2026年Q1盈利超预期。
  • 未来预期：高品质航网优化和国际航线收益提升，预示未来盈利显著上升和估值提升空间。
• 九元航空：
  • 业绩影响：过去几年受飞机发动机问题影响较大，2025年业绩受影响。但随着2026年普惠发动机问题减弱和机队周转恢复，将迎来双轮驱动的盈利上升。
  • 未来预期：预计2025年贡献盈利约4元，未来十余家新波音飞机交付将进一步提升盈利规模和能力。
• 燃油成本：公司燃油价格传导效果显著，Q2亏损幅度低于静态测算下的油价翻倍带来的成本增加。国内航线减半策略及国际线路上787机队的良好经济性助力成本控制。