红包 申万宏源美护 珀莱雅26H1中报业绩点

珀莱雅26H1营收53.75亿元，同比+0.24%，归母净利11.68亿元，同比+46.26%。Q2营收30.70亿元，同比+2.13%，归母净利润8.01亿元，同比+75.32%，主要得益于花知晓并购带来的投资收益。公司分红预案为10股派11.80元（含税），现金分红与股份回购合计占归母净利润50.61%。毛利率74.32%，同比+1.06pct；归母净利率22.22%，同比+7.66pct，提升源于降本增效及产品结构优化。

美护赛道呈现多品牌、平台化发展趋势。珀莱雅主品牌处于产品迭代调整期，但618多平台国货排名领先；彩妆板块彩棠短期承压；洗护&新锐彩妆子品牌高速放量，Off&Relax、原色波塔、惊时等品牌增长显著。线上渠道占比94.79%，持续优化达人与投放结构，精细化运营天猫、抖音、京东核心平台。公司持续推进“双十”战略，搭建多品类、多品牌、全球化渠道矩阵，出海打开第二成长曲线。

报告重点分析了珀莱雅多品牌战略成效、盈利能力提升逻辑及渠道结构优化。花知晓并购贡献投资收益，推动Q2净利润高速增长。毛利率提升源于降本增效及产品结构优化，销售费用率因品牌推广投入增加而上升。品牌端呈现分化，主品牌迭代调整但国货排名领先，新锐彩妆品牌高速放量，洗护类成为核心增量。线上渠道占比高且持续优化，618期间多品牌表现亮眼。

当前美护市场呈现线上线下渠道结构持续优化的趋势。线上渠道占比高达94.79%，头部平台精细化运营成效显著，618期间多品牌在各细分榜单表现突出。品牌端呈现分化格局，既有主品牌迭代调整期，也有新锐品牌高速放量，如Off&Relax、原色波塔、惊时等。行业整体盈利能力提升，但品牌间增长差异明显，多品牌平台化战略成为核心竞争方向。

研报提示珀莱雅品牌端分化带来的经营风险，主品牌处于迭代调整期，彩妆板块短期承压。新锐品牌高速放量依赖持续投入，需关注其盈利能力转化。线上渠道依赖头部平台，需警惕政策变化影响。收购花知晓补齐彩妆短板，但整合效果需持续观察。多品牌战略虽打开第二成长曲线，但管理复杂度提升，需关注运营效率及成本控制。