贵州茅台2026年第二季度业绩不及预期：市场化改革将长期见效

2026年第二季度，贵州茅台总收入376亿元人民币，同比下降5%；净利润170.2亿元人民币，同比下降7%。茅台酒收入31.7亿元，同比下降1%；其他系列酒收入5.1亿元，同比下降25%。直销收入同比增长34%，占比61%，主要得益于渠道和价格改革；批发商渠道收入同比下降35%。调整后销售额同比增长约4%，商品销售现金流入同比增长约8%

市场化改革初期执行阶段出现暂时性波动。公司主动进行渠道和价格改革，直销占比提升至61%，批发商渠道收入下降。毛利率下降1.2个百分点，受产品结构不利、非标产品价格下调及经营去杠杆化影响。销售费用率下降0.2个百分点，管理费用率上升0.3个百分点。公司进行价格和渠道结构调整，飞天茅台批发价稳定在1700元/瓶以上

报告预计2026年下半年收入增长将保持正值，得益于低基数和市场化改革下的多次提价。公司进行的价格和渠道结构调整可能取得成功。但基于低旺季业绩表现，下调了2026-2028年的盈利预测，平均下调3%。飞天茅台批发价格稳定在1700元/瓶以上，显示调整可能逐步见效

2026年第二季度业绩不及预期，反映市场化改革初期执行阶段波动。直销渠道占比提升至61%，批发渠道下降。毛利率下降1.2个百分点，经营利润率下降1.3个百分点。公司进行价格和渠道改革，调整后销售额同比增长约4%，商品销售现金流入同比增长约8%

报告指出市场化改革初期执行阶段存在暂时性波动，产品结构不利导致毛利率下降。非标产品价格下调及经营去杠杆化影响利润率。公司进行价格和渠道改革，但低旺季业绩表现疲软。基于此，下调了2026-2028年的盈利预测，平均下调3%