浙商食饮 张潇倩 贵州茅台26H1业绩交流要点 简评 茅台市场化改革 四梁八柱 搭建完毕 集团

经过7个多月的有序改革，茅台市场化改革框架已基本搭建完成。主要措施包括：产品结构回归“金字塔”；完善动态价格调整机制，通过五次价格调整形成适配真实消费的价格体系，自营渠道发挥市场稳定作用；探索代售模式，推动所有茅台集团及子公司销售的茅台酒回归贵州茅台酒销售公司；构建“自营+社会”“线上+线下”协同销售体系；全面提升供应链供给质量和组织效率面向C端。这些改革措施旨在提升市场适应性和稳定性，为茅台的长远发展奠定基础。

26H1，茅台销量增加但吨酒价下降，成本增幅高于收入，但终端动销同比增长，26Q2公司强调“不唯指标”。净利率为49.89%，处于近十年合理区间（44.65%-51.49%）。系列酒方面，茅台1935酒停止新增投放，渠道商合同执行率近80%，库存健康，后续将加大C端费用投入并取消不合规渠道激励。非标业务方面，26H1精品销售计划过半。社会库存健康，“投机性库存”被压缩至低水平。预收账款同比减少，不再是衡量市场供求的主要指标。i茅台用户累计注册约9690.78万，成交用户超412万，35岁以下用户占比44.37%。茅台正制定未来三年（27-29年）市值管理方案。

茅台系列酒方面，茅台1935酒停止新增投放，目前渠道商合同执行率近80%，库存健康。未来，茅台将加大C端费用投入并取消不合规渠道激励，以提升系列酒的市场表现和品牌形象。这一策略调整旨在推动系列酒向更健康、可持续的发展方向迈进，同时强化对终端消费者的关注和服务。茅台系列酒的后续发展将更加注重市场导向和品牌建设。

当前茅台市场库存情况健康。每月存销比小于1.0，“投机性库存”被压缩至低水平。这表明茅台的市场供需关系较为平衡，库存压力较小。茅台通过一系列市场调控措施，有效管理了社会库存，避免了库存积压和市场波动。这种健康的库存状况为茅台的稳定经营和持续发展提供了有力保障。茅台将继续密切关注市场动态，确保库存水平保持在合理范围内。

茅台市场化改革虽然取得了显著进展，但也存在一定风险。首先，改革措施的实施需要时间和市场适应期，短期内可能面临市场波动和不确定性。其次，市场化改革涉及多个方面，如价格调整、渠道优化等，任何环节的失误都可能影响改革的整体效果。此外，市场竞争加剧也可能对茅台的市场地位和盈利能力带来挑战。茅台需要密切关注市场变化，及时调整策略，以应对潜在的风险和挑战。同时，加强内部管理和风险控制也是确保改革顺利进行的重要保障。