浙商新兴产业AI产业链电话会议第2期液冷零部件分析

液冷板块当前处于从主题投资转向业绩兑现的景气投资阶段。英伟达Rubin、谷歌TPU V8芯片将于三四季度起逐步出货，将带动上游T1、T2环节公司业绩释放。市场需校准对液冷板块的认知偏差，按T1、T2环节区分竞争格局，此前研究颗粒度较粗，本轮需重新评估。

T1环节核心份额集中在台资企业，如ABC、马斯特、双鸿、凯达等，国内公司如英维克、通飞等目前非首推，需在英伟达供应链突破以实现业绩兑现。T2环节受益于下游芯片放量，业绩兑现速度更快，国内相关公司如金富科技、无氧自控为当前力推标的，其余公司需等待三四季度验证订单、合同负债等边际变化。

报告重点分析了金富科技和无氧自控。金富科技通过收购卓辉切入不锈钢波纹管赛道，无氧自控收购科思雨切入该赛道，两者赛道净利率较高（标的自身净利率达30%-40%）。报告认为不锈钢波纹管替代橡胶软管是大势所趋，短期壁垒为定制化中空成型设备和客户验证周期，中长期为客户绑定壁垒，当前竞争格局较好。

液冷板块市场现状是进入公司多但竞争格局被重新认知。市场原有认知认为进入公司多、竞争格局差，实际需按T1、T2环节区分。T1环节以台资企业为主，国内公司需突破供应链；T2环节国内公司如金富科技、无氧自控受益于下游放量。整体看，液冷产业链正从主题投资转向业绩兑现，需重新校准研究颗粒度。

投资液冷板块需注意行业竞争格局变化和业绩兑现节奏风险。T1环节国内公司需在英伟达供应链突破，否则业绩兑现不确定性较大。T2环节虽然受益下游放量，但需关注三四季度订单和合同负债的边际变化。此外，不锈钢波纹管替代橡胶软管的短期壁垒在于定制化设备和客户验证周期，需警惕相关执行风险。赛道净利率虽高，但客户绑定和竞争格局变化仍是潜在风险点。