全球主要InP衬底供应商，AI光互联驱动量价齐升

AXT作为全球主要InP衬底供应商之一，受益于AI光互联需求提升、出口管制下供应链再平衡，以及公司产能扩张周期等多重因素，基本面进入修复阶段。Q1 2026业绩初步验证收入与毛利率拐点。

核心观点：

• AXT是全球主要InP衬底供应商之一，本轮上行周期首次恢复GAAP与非GAAP双盈利。
• InP衬底供不应求，2027年缺口最大。按3英寸当量口径测算，2026至2028年全球需求103、235、410万片，有效供给77、133、285万片，缺口率25%、43%、30%。
• 原料自给与低缺陷工艺构成核心壁垒。公司在中国布局10余家原材料子公司及合资企业，降低对日本及海外供应商的依赖，综合成本因此下降15%至25%，且厂内扩产3,000万美元即可实现产能翻倍。
• 长期协议与充足资金支撑产能落地。InP在手订单超过1亿美元，创历史新高。公司与Casela、Coherent、Lumentum等签署长期协定，InP季度产能指引由约3,500万美元上调至2026年末约6,000万美元、2027年末约1.3亿美元。

关键数据：

• 股价：73.12美元，目标价112.2美元（+53%）
• 已发行股本：0.6557亿股
• 美股总市值：47.9亿美元
• 52周高/低：143.2美元/2.1美元
• 每股净资产：13.5美元
• InP衬底全球市占率：约30%（Yole 2025年收入口径）
• Q2 2026营收：4,760万美元（同比增长164%）
• Q2 2026 InP收入：3,070万美元（占比约65%）
• Q2 2026 GAAP毛利率：44.9%
• InP在手订单：超过1亿美元

研究结论：

• 目标价112.2美元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 对应2027年预测每股收益3.74美元的30倍市盈率，较AI光通信可比公司日历2027年市盈率中位26.6倍溢价约13%。
• InP衬底环节的供给稀缺性得到体现。

风险提示：

• 出口许可节奏不及预期
• 2027年产能爬坡时间后移
• InP价格上行不及预期
• 6英寸良率突破不及预期
• AI光模块/CPO需求释放慢于预期
• 扩产进度不及预期等

竞争格局：

• 全球InP衬底市场高度集中，Sumitomo与AXT份额领先。
• AXT通过中国本土垂直一体化布局，在出口管制环境下具备相对的供应链稳定性。
• AXT与Sumitomo在出口管制前后的相对位置发生变化，AXT在第一梯队中的竞争地位有望进一步强化。

客户：

• 公司已与Casela、Coherent、Lumentum等签署长期协定。
• 客户矩阵覆盖完整光通信产业链。
• 襮底材料认证周期通常多年，客户切换成本极高，构成AXT在存量客户的强黏性。

产能扩张：

• 公司采用厂内扩产模式快速扩产，单次扩产资本开支仅3,000万美元。
• 垂直一体化增强原料端的相对独立性。
• 2026年底InP产能有望支撑约6,000万美元/季运行速率，2027年底扩至约1.3亿美元/季。

盈利预测：

• 2026-2028年营收分别为2.37、5.92、11.14亿美元，归母净利润分别为0.69、2.51、5.28亿美元，摊薄EPS分别为1.06、3.74、7.76美元。
• 30x × 2027E EPS $3.740（未四舍五入）=$112.2作为12个月目标价。

风险因素：

• 出口许可不确定
• 2027年产能爬坡时间节奏
• InP价格涨幅不可持续
• 6英寸InP良率突破不及预期
• 下游1.6T与CPO放量节奏
• 海外竞争对手扩产快于预期
• 原材料价格波动
• 融资摊薄与再次融资
• 客户集中度
• 中美地缘政治与实体清单
• 汇率与现金回流
• 中小市值股票流动性与波动率
• 通美IPO与中国资产结构