第六十九期制造者说AI基建景气赛道挖掘电话会议纪要

本次会议为国泰海通证券第六十九期制造者说电话会议，核心围绕AI基建景气赛道展开，涉及液冷、军工、陶瓷基板三大细分领域的产业进展与投资机会。液冷行业已从预期走向验证，高功率机柜放量拉动需求，国家标准实施和政策驱动将提升渗透率；军工行业受益于十四五规划及建军百年时间点，航发需求逐步恢复，第五代战斗机换代加速驱动高景气；陶瓷基板赛道因日本重稀土出口受限，国内高纯度氮化铝陶瓷需求缺口大，光模块等应用拉动需求增长。

液冷行业正从预期走向验证阶段，高功率机柜放量（如Ruby平台、GP300）显著拉动液冷需求。液冷国家标准将于2027年2月1日实施，政策驱动下渗透率提升确定性增强。行业领先企业如飞龙股份、德昌电机等已获得大量订单，海外龙头维D营收利润增长，A股相关公司订单落地情况良好。未来液冷行业将重点关注头部企业订单及业绩兑现情况。

报告重点分析了液冷、军工、陶瓷基板三大赛道的投资机会。液冷赛道优选订单及业绩兑现的头部公司；军工赛道关注航发产业链龙头，如航宇科技、龙达股份等；陶瓷基板赛道关注国产化替代相关标的，如旭光电子、中瓷科技、国瓷材料等。这些领域均受益于产业政策、技术进步和市场需求增长。

当前AI基建市场呈现高景气态势，液冷技术从预期走向验证，军工需求逐步恢复并加速，陶瓷基板赛道因原材料受限需求缺口大。液冷行业渗透率提升确定性强，军工行业受益于规划时间点和换代需求，陶瓷基板需求预计明年近4000吨，未来增长空间广阔。各细分领域均展现出良好的发展前景。

研报提示的风险因素包括：经济增长不及预期可能导致需求放缓；原材料价格大幅上涨可能影响企业盈利；军工需求恢复可能不及预期；液冷或陶瓷行业竞争加剧可能导致产能释放不及预期。这些因素可能对相关赛道的投资机会产生影响，需密切关注市场变化。