盈利能力提升，海南板块稳中向好

2026-08-23 财通证券郭小欧

投资评级：买入（维持）
事件：公司发布2026年半年度报告，2Q2026实现营业收入107.49亿元（同比-5.75%），归母净利润7.58亿元（同比+14.54%），扣非归母净利润7.41亿元（同比+12.33%）。

毛利率为34.32%（同比+1.87pct），销售费用率为19.62%（同比+1.52pct），商品结构优化及精细化运营成效显现；管理/财务费用率同比各+0.28/+1.69pct，利息收入及汇兑收益减少对利润形成扰动，但归母净利率为7.05%（同比+1.25pct），盈利能力延续修复趋势。

2026H1海南地区收入185.54亿元（占地区收入67.7%），市场份额及经营业绩双提升。新中标29个进出境免税项目，覆盖成都、武汉等重点机场及口岸，京沪机场门店完成升级。伴随新政红利释放及客流恢复，公司有望发挥供应链及渠道优势推动收入改善。

完成DFS大中华区零售业务收购，期末并表收入7.46亿元、净利润0.11亿元。公司正推进供应链、会员体系等整合，并与LVMH集团建立全球合作，DFS门店盈利能力有望改善，国际化布局加速。

预计2026-2028年归母净利润分别为44.58/57.22/67.20亿元，对应PE为24X/19X/16X，维持“买入”评级。

消费需求恢复不及预期；海南离岛免税政策变化；国际客流恢复不及预期。

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这份研报的核心内容是什么？

该研报分析了601888中国中免2026年半年度报告，指出公司2Q2026实现营业收入107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿元，同比+14.54%。报告重点强调了毛利率提升、海南地区收入增长及DFS业务整合等积极因素，显示公司盈利能力持续修复。

海南免税赛道的行业发展趋势如何？

海南免税赛道受益于政策红利释放和客流恢复，市场份额及经营业绩持续提升。海南地区收入占公司总收入67.7%，新中标29个进出境免税项目覆盖重点机场口岸，京沪门店升级等举措将推动收入改善。公司供应链及渠道优势有助于把握行业增长机遇。

研报主要分析了哪些方向？

研报重点分析了公司盈利能力修复、海南基本盘增长潜力、DFS业务整合增厚海外规模等方向。报告指出毛利率提升、海南收入增长及DFS收购等积极因素，同时关注管理财务费用率上升、利息汇兑收益减少等影响利润的扰动因素。

当前市场对海南免税板块的判断是什么？

当前市场认为海南免税板块稳中向好，公司凭借政策红利、客流恢复及供应链优势，有望持续提升市场份额和经营业绩。海南地区收入占比高且持续增长，新中标项目及门店升级将增强竞争力。DFS整合及国际化布局加速，为长期发展奠定基础。

研报提示了哪些风险？

研报提示了消费需求恢复不及预期、海南离岛免税政策变化及国际客流恢复不及预期等风险。消费需求波动可能影响免税业务收入，政策调整可能改变市场格局，国际客流恢复缓慢将影响海外业务拓展。这些因素需持续关注，以评估投资风险。