康悦达放量提速，全年指引上调

研报维持康诺亚“买入”评级，小幅上调目标价至108.3港元。1H26实现收入6.17亿元，同比增长23.7%，康悦达（CM310）销售3.93亿元，同比增长132%，产品收入占比提升至64%。归母净利润12.18亿元，同比扭亏。全年销售指引上调至8.5亿元，医保放量、渠道下沉、青少年中重度AD及结节性痒疹适应症NDA受理将支撑后续增长。

研报指出，康悦达产品管线丰富，康悦达（CM310）医保后放量持续，销售效率改善，费用率降至55.6%。CM512 II期达到全部研究终点，计划进入III期，与CM310形成分层布局。CMG901 CLARITY-Gastric01研究主要终点达到统计学显著，2L+ PFS呈改善趋势。这些进展将驱动公司未来增长。

研报重点分析了康悦达的业绩表现、产品管线及增长驱动因素。康悦达（CM310）成为主要收入来源，医保放量是关键增长动力。CM512和CMG901的临床进展为未来商业化奠定基础。同时，研报也预测了公司未来几年收入增长及盈利能力恢复情况。

研报显示，康悦达在1H26已实现收入和利润同比增长，产品竞争力增强。医保放量推动产品销售，渠道下沉和适应症拓展提供增长空间。公司产品管线布局合理，有望在多个领域取得突破。但市场仍存在竞争压力，需关注产品放量及商业化进程。

研报提示，康悦达面临的主要风险包括：康悦达放量不及预期、医保续约降价及同类竞争加剧、CM512临床进展或疗效不及预期、CMG901监管及商业化进展低于预期。这些因素可能影响公司未来业绩表现及估值水平。