锌周报：基本面支撑与宏观压力并存，锌价高位震荡

基本面支撑与宏观压力并存，锌价高位震荡 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 研究员：潘保龙 期货从业资格号：F03089161Email：panbl@mfc.com.cnTel：15503625297 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：9月15日，六大国有大行宣布下调定期存款利率，降幅普遍在10—15个基点。此次下调后，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五大行存款利率一致，三个月、六个月、一年期、二年期、三年期、五年期定期存款利率分别为1.25%、1.45%、1.65%、2.15%、2.60%、2.65%；邮储银行下调后半年期、一年期存款利率略高于其他五大行，分别为1.46%、1.68%，其余存款利率与五大行一致。 策略：根据SMM，截至9月16日，国产锌精矿加工费报3950元/吨，进口矿加工费报220美元/吨，环比上周持平。美国cpi数据回落不及预期，引发市场对美联储加大加息力度的隐忧，甚至认为存在一次性加息100bp的可能，基本金属宏观承压；另一方面，锌基本面在有色金属中偏强，欧洲能源危机显著限制当地精炼锌供应，且在中短期内看不到能源危机有缓解的希望，国内炼厂由于检修等的影响，6、7、8连续三月供应量缩减，致使库存下滑、现货偏紧、升水大幅走高。宏观压力与基 本面并存下，锌价偏震荡走势，下周主要关注9月21日的美联储最终加息数据落地，随着检修结束，国内炼厂预计9月产出环比提升，但短期内供应偏紧的局面不会改变，海外消费端呈走弱之势，国内基建投资创新高，但房地产仍在下滑，对国内总需求拖累较大。综合而言，锌供应偏紧的基本面格局不改，行情或主要取决于宏观，下周走势或震荡偏强，但在长期趋势上，货币紧缩周期及国内外的疲软消费，对锌价的上方空间不应有过多的期待。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年6月全球锌精矿产量为109.58万吨，同比下滑1.82%，1-6月累计产出617.94万吨，同比下滑2.03%，全球矿 供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022/9/16 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内7月进口锌精矿29.25万实物吨，同比增3.99%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 国产 进口 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 270 220 170 120 70 截止9月16日，根据SMM，进口矿加工费报220美元/吨，国产矿加工费报3950元/吨，环比上周持平。全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018-08-10 2018-10-10 2018-12-10 2019-02-10 2019-04-10 2019-06-10 2019-08-10 2019-10-10 2019-12-10 2020-02-10 2020-04-10 2020-06-10 2020-08-10 2020-10-10 2020-12-10 2021-02-10 2021-04-10 2021-06-10 2021-08-10 2021-10-10 2021-12-10 2022-02-10 2022-04-10 2022-06-10 2022-08-10 2018-08-17 2018-10-17 2018-12-17 2019-02-17 2019-04-17 2019-06-17 2019-08-17 2019-10-17 2019-12-17 2020-02-17 2020-04-17 2020-06-17 2020-08-17 2020-10-17 2020-12-17 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-17 2022-02-17 2022-04-17 2022-06-17 2022-08-17 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 硫酸价格大跌，显著削弱冶炼厂利润 不过沪伦比走高，进口矿经济效益明显好于国产矿，使用进口矿冶炼利润较好 冶炼厂加工费与副产品收益元/吨 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 4500 实际加工费元/吨 副产品收入元/吨 总成本元/吨 4000 10000 9000 3500 8000 3000 7000 2500 6000 2000 5000 1500 4000 3000 1000 2000 500 1000 0 0 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年6月，全球精炼锌产出113.20万吨，同比减少4.62%，1-6月累计产出677.33万吨，同比减少3.01% 8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，不及前期预期，同比减少7.63%，1-8月累计产出390.97万吨，同比减少3.27%，系因南方部分地区限电和部分炼厂检修所致。目前限电已基本解除，前期停产检修产能渐渐复产，9月国内精炼锌产量环比预增加。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-7月，中国累计进口精炼锌5.1万吨，同比减少83.1%，进口大幅萎缩。1-7月出口精炼锌6.23万吨，同比增加 1452.52%。 近期沪伦比走高，进口亏损有所改善。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-7月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.13%，不过出口下滑较多。 从五金（主要是锌合金）生产景气指数来看，4、5月五金生产景气指数为近几年来的最低点，远低于2021年同期，有受疫情冲击的影响。五金外贸指数表现要明显好于生产指数。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五金生产景气指数 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-8月基建投资完成额累计同比增加10.37%，增速进一步扩大。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中， 基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任。 8月房地产进一步下滑，1-8月房屋施工面积累计跌幅扩大至4.5%，累计竣工跌幅小幅收窄至21.1%，新开工跌幅扩大至37.2%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产各种松绑 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% ，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，四季度对房地产不宜乐观。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 8月国内汽车产量239.5万辆，当月同比大增38.3%，汽车产出延续高增，鼓励汽车消费政策效果显著。 7月家电产出情况亦有所好转，7月13日，国务院常务会议部署加快释放绿色智能家电消费潜力，在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为8.51万吨，周内去库0.05万吨，上期所锌库存为5.84万吨，周内去库0.48万吨。LME锌最新库存为7.57万吨，周内去库0.13万吨，注销仓单占比健康。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 1月15日 2018年 1月28日 2月14日 2月28日 3月12日 3月25日 上期所锌库存万吨 2019年 4月8日 4月20日 其他指标 4.1库存 5月6日 5月18日 5月31日 2020年 6月12日 6月25日 7月9日 7月22日 8月3日 2021年 8月16日 8月28日 9月10日 9月24日 10月15日 2022年 10月30日