有色金属行业周报（20260817-20260821）：美债压力持续发酵，黄金配置价值凸显

有色金属行业周报（20260817-20260821）

一、行业观点

美债规模突破40万亿美元，加剧美债压力，强化美元信用风险。美国财政部扩大长期国债回购操作规模或推动实际利率下行，带动美元走弱，增强黄金避险配置价值。宏观预期改善或带动有色金属配置提升。

核心观点：

1. 黄金：上行动能较强，估值将持续修复，中长期配置价值凸显。全球ETF资金进入净流入状态，黄金投资需求逐步回升。央行购金形成托底，去美元化长期逻辑未破，新兴经济体黄金配置仍有空间。
2. 铜：受关税虹吸重塑全球贸易流，刚果（金）政府对铜精矿和钴精矿出口的禁令加剧短期铜精矿紧缺。拉斯邦巴斯铜矿事故暂停运营，短期铜矿供给扰动增加。关税壁垒重构全球铜贸易流，铜矿战略价值重估，全球供需区域割裂，加剧非美区域紧张。铜企估值中枢提升，叠加宏观预期改善，铜价有望强势运行。
3. 铝：库存回落至25年同期水平，库存低位逻辑逐步回归，静待需求旺季表现。当前淡季全球铝库存持续去化，全球社会显性库存已经回到25年同期的124.51万吨附近。铝低库存或在年内逐步回归，有望对年内铝价形成支撑。需观察旺季需求恢复情况及海外供给释放节奏。

二、公司观点

1. 天山铝业

2026年上半年业绩高增，主要受益于铝价上行叠加一体化优势凸显。自产电解铝平均销售价格上涨约19%，电解铝生产成本下降约18%，毛利率上升约24个百分点。主要铝产品产销量同比提升，140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年。

2. 南山铝业

2026年上半年归母净利润同比-14.40%，主要来自海外氧化铝售价大幅回落。国内布局铝一体化产业链，高端铝材多品类发力，高端产品销量约占公司铝产品总销量的17%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的22%。公司推进半导体高端铝材，推进铸锭交付与客户试料验证。高分红属性凸显，拟每10股派发现金红利2.65元（含税），合计拟派现30.43亿元（含税），对应股利支付率135.41%。

3. 山金国际

2026年上半年业绩受益金价释放，静待海外项目落地。矿产金产量同比-12%，销量同比-12%；矿产银产量同比+7%，销量同比-6%；铅精粉产量同比+4%，销量同比-4%；锌精粉产量同比-5%，销量同比+4%。公司持续推进降本增效，矿产金合并摊销后单吨成本同比仅上涨8%，矿产银合并摊销后单吨成本同比上涨45%，涨幅均远小于售价涨幅。

4. 中国宏桥

2026年上半年业绩大幅提升，主要受益于铝合金产品销售价格同比上涨、铝合金深加工产品销售量及销售价格同比上涨。分业务看：铝合金产品销量281.1万吨，同比-3.3%，实现营业收入约595.75亿元；氧化铝销量691.7万吨，同比增长8.6%，实现营业收入约160.94亿元；铝合金深加工产品销量约44.4万吨，同比增长23.2%，实现营业收入约103.95亿元。

5. 紫金矿业

2026年上半年业绩符合预期，国际铜价维持高位震荡，金价中枢抬升，带动公司矿山板块盈利大幅扩张，公司综合毛利率37.75%，同比提升14.0pct。分矿种产量：矿产金47吨，同比增长13%；矿产铜53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比增长5%；矿产锌（铅）20万吨；矿产银229吨；“第三增长极”锂板块已形成规模贡献，实现当量碳酸锂产量4.4万吨，同比大幅增长。公司核心项目有序推进，铜产能增量看国内矿山，锂板块业务推进顺利，钼、钨、锡等稀贵战略金属产能顺势释放。

三、股票观点

1. 贵金属板块

建议关注：中金黄金、赤峰黄金、山金国际

2. 铜板块

建议关注：洛阳钼业、西部矿业、金诚信、宏达股份、紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、中国有色矿业

3. 铝板块

建议关注：中国宏桥、宏桥控股、神火股份、天山铝业、云铝股份、中孚实业

4. 新能源金属及小金属

看好锂钴镍板块的估值修复，建议关注：国城矿业、融捷股份、雅化集团、天华新能、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、腾远钴业、力勤资源