债市微观结构跟踪：交易情绪高位回落

"国金证券固收-债市微观交易温度计"较上期回落3个百分点至73%。利差和比价类指标均不同程度小幅回落，其中股债比价回落7个百分点。交易热度指标中，相对换手率热度转为大幅下降，1/10Y、30/10Y国债换手率分别下降28、36个百分点，不过TL/T多空比、全市场换手率分位值分别上升38、12个百分点；机构行为类指标中，基金-中小行买入量分位值大幅回落59个百分点，不过上市公司理财买入量转为上升26个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、债基止盈压力、政策利差、不动产比价、消费品比价。

本期位于偏热区间的指标数量占比下降至55%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至11个（占比55%）、位于中性区间的指标数量上升至7个（占比35%）、位于偏冷区间的指标数量仍为2个（占比10%）。其中指标所处区间发生变化的是，相对换手率、股债比价均由过热区间降至中性区间，基金-中小行买入量由过热区间降至偏冷区间，TL/T多空比、上市公司理财买入量均由中性区间升至过热区间，配置盘力度由偏冷区间升至中性区间。

各类指标分位均值普遍下降。交易类指标热度走势不一，相对换手率热度明显下降，TL/T多空比、全市场换手率分位值不同程度上升，总体来看交易热度分位均值下降3个百分点。多数机构行为类指标热度变动不大，变动较大的仍是上市公司理财买入量、基金-中小行买入量，前者分位值上升26个百分点、后者分位值大幅下降59个百分点，带动机构行为分位均值下降4个百分点。政策、市场利差分位值分别下降3个、2个百分点，利差分位均值下降2个百分点。比价类指标热度多下降，股债、不动产比价分位值分别下降7个、2个百分点，利差分位均值下降2个百分点。

相对换手率热度均下降。本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至33%、位于中性区间的指标数量占比上升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为17%。本期1Y、30Y国债换手率不同程度下降，10Y国债换手率小幅上升，因此相对换手率热度均下降。此外，TL/T多空比、全市场换手率分位值不同程度上升。

连续净买入后，基金转为小规模净卖出超长债。本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为63%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为13%。其中热度下降的指标是基金-中小行买入量，由过热区间直接降至偏冷区间；配置盘力度和上市公司理财买入量热度区间上升，前者由偏冷区间升至中性区间、后者由中性区间升至过热区间。

政策、市场利差热度均小幅下降。本期3年期国债收益率变动不大，对应政策利差继续小幅收窄1bp至-15bp，对应分位值小幅下降2个百分点至99%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差走阔2bp至46bp，农发-国开利差基本持平于3bp，IRS-3M Shibor利差也持平于3bp，三者利差均值持平于17bp，其分位值下降3个百分点至46%，仍在中性区间。

比价指标热度多下降。本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为0%。本期多数比价指标热度均下降，股债、不动产比价分位值分别下降7个、2个百分点。